原创刘晓博
对于人民币汇率来说，刚刚过去的第三季度，是过去12年来“表现最强劲”的一个季度。6月末到9月末，人民币对美元的汇率累计上涨了3.71%。如果从5月28日算起，则人民币在不到5个月时间里累计升值了6.31%。如果跟股票相比，这个涨幅不算什么。但对于汇率来说，这是非常大、非常明显的涨幅。下图是美元对人民币汇率的周K线，可以看出最近美元的跌幅非常凌厉，可以兑换的人民币不断减少。至于图中的两次逼近7.2，一次是 正酣的时候，一次疫情后中美关系最冷的时候。
如果你看不习惯，我们还可以倒过来，看1人民币可以兑换的美元（下图）：
这仍然是周线图，最近人民币升值非常明显。
那么问题来了：人民币为什么突然变得如此强劲？美国不是在打压中国吗？一些人不是在“看淡”人民币资产吗？人民币汇率的强势表现还将持续到什么时候？这将如何影响我们的投资？我们不妨先回顾一下人民币跟美元的汇率历史，这有利于我们理解未来人民币汇率的走势。人民币是年12月诞生的，年3月开始发行第二套人民币，同时实施了币值改革。第一套人民币诞生在国内战争、抗美援朝期间，当时存在比较严重的通胀。
从年代到年，人民币的汇率一直稳定在2.元人民币兑换1美元。年以后，人民币开始升值，到年为1.兑换1美元。很显然，这个时期人民币的汇率是显著高估的。高估的好处是，中国进口商品会比较便宜。但缺点也是明显的，一个是人家不愿意卖给你东西，同时也不太愿意买你的东西。
所以，那是一个外汇非常珍贵的时代。能创汇的企业，常常受到国家的表彰。国家有限的外汇，要么来自出口独门的资源、工艺品，要么来自侨汇。改革开放之后，中国要跟世界做生意了，高度扭曲的汇率开始逐步回归常态。下面是年到年人民币（跟美元）的汇率走势：
在这个期间，中国一度实施了汇率双轨制。也就是说，除了高估的官方汇率，还有调剂汇率。所谓调剂汇率，是允许创汇企业私下转让一些外汇，而不是全部按照官方汇率、低价卖给国家。这样做，是为调动企业出口的积极性。
上图：年以来，人民币汇率走势图。其实在汇率双轨制的时代，还存在民间的黑市汇率，这样就构成了人民币的“3个价格”。有能力按照官方汇率拿到外汇的企业和个人，就可以利用差价发财，这就是所谓的“套汇”。年1月1日，中国实施了一步到位式的汇改，把3种外汇价格合并，人民币汇率一下子贬值了40%以上——从5.元人民币换1美元，一夜之间变成了8.元人民币兑换1美元。
美国也是在那个时候，第一次把中国认定为“汇率操纵国”。年以后，人民币缓慢小幅升值，并在年到年长期稳定在8.27左右。年7月21日，由于中国存在巨大贸易顺差，感受到普遍的国际压力，所以实施了新一轮汇改。如果说年1月1日的汇改（大幅贬值），解决了汇率双轨制和3种价格的问题，开启了中国成为“世界工厂”的新时代，中国外汇储备急剧增长。
那么年的这次汇改，则开启了人民币缓慢升值的时代。到年末、年初，人民币汇率逼近6。升值的结果，让中国的外汇储备在年6月在逼近4万亿美元的时候见顶，由此引发了人民币发行方式的巨大变革——从外汇占款，转变为“对其他存款性公司债权”（主要是中期借贷便利、抵押补充贷款）。从年1月到年6月，因为外汇蜂拥进入中国、通过“外汇占款”超发的人民币，被通过高额的银行存款准备金率冻结起来，直到现在才逐步释放完毕。
6.1左右的汇率，显然无法持久。随后，人民币开始适度贬值。这期间，因为年的“大牛市——大股灾——大救市”，超发了万亿级别的人民币，引发了年的“汇改”，人民币连续3天每天贬值超过个基点。随后，人民币汇率跟中美 纠缠在一起，汇率一度逼近7.2。这期间又发生了“汇改”（年），央行宣布给人民币汇率加入“逆周期因子”。通过回顾历史我们可以知道：人民币适度贬值，可以刺激出口、增加贸易顺差，但会引起贸易伙伴的反弹；人民币适度升值，会刺激进口、降低顺差，但可以平衡跟主要贸易伙伴的关系。
最近一个时期，人民币汇率表现强势主要有以下几个原因：第一，美国疫情一直没有受控，美联储印钞力度非常大，*府纾困措施也不断出台。美元多了，自然就贬值。第二，中国控制疫情比较得力，经济全面重启，年可能成为G20里唯一正增长的经济体，这有利于让人民币保持强势。第三，疫情爆发后，中国没有像欧美日那样大力度印钞，广义货币M2的同比增速最近又回落到了11%以内，跟年金融危机时的27.7%形成了鲜明的对比。中国印钞比较少，相对于其他货币有所升值，也就顺理成章了。
当然还有另外一个重要因素：通过保持强势的汇率，可以增加中国的进口，降低贸易顺差，跟主要贸易伙伴的摩擦将减少。年非常特殊：一方面，它是美国的大选年，中美战略博弈达到了空前激烈的程度，如果局面继续恶化对谁都不利。通过强势汇率和中美贸易协定，减少中美贸易不平衡，有利于给中美矛盾降温；另一方面，全球经济都不景气，强势人民币下，中国进口将增加，有利于支撑全球经济复苏，这有利于制止“逆全球化”的趋势。
最近有两件事，说明官方乐见人民币汇率保持强势：第一，主要国有大行最近都针对小额外币存款实施了降息，也就是说不鼓励你现在换外币；第二，央行节前在香港发行了新的人民币央行票据，减少离岸市场做空人民币的弹药。
美国大选还有不到1个月就要投票了，这个意思大家可以体会一下。总之，我们可以把当前人民币的强势理解为两点：第一，中国成功遏制了疫情，重启了经济，避免了大水漫灌，有条件让人民币汇率强势；第二，强势人民币是中国对全球经济复苏做贡献，有利于缓解矛盾，继续推动全球化、保持中美关系斗而不破。当然，这也打脸了“人民币崩溃论”。此前，当人民币汇率逼近7.2的时候，有些悲观的人认为人民币汇率将崩溃。这些人显然低估了中国经济的韧性。
未来人民币汇率将怎样走？我的结论还是：人民币汇率跟中美关系密切关联。只要中美斗而不破，贸易协议得到执行，那么人民币会继续维持强势，未来可能重返6.6，甚至6.5。但再往上升值，中国的代价太大，所以几率不高。如果贸易协定得不到执行，双方关系恶化，那么人民币汇率会再次破7。7.2仍然会是一个重要位置，轻易不会破。因为还要照顾欧洲等其他主要贸易伙伴的关系。
此外，还要看中国经济的基本面。只要我们继续深化改革，充分释放民间经济的活力，再加上有外汇管制，人民币汇率也贬值不到哪里。维持稳定的汇率，有利于推进人民币国际化、中国新一轮开放，也有利于树立中国大国的形象。目前这一波人民币升值，有利于吸引热钱流入中国，对股市和楼市都构成利好。但对于制造业，尤其是出口企业来说，则构成了利空。顺便说一句，今天港股开市了，恒生指数收盘上涨了1.32%。说明*金周到目前为止发生的种种事件，对A股的影响是偏正面的。
