北京中科中医院 https://m-mip.39.net/m/mipso_5252043.html作者
暴哥
人民币贬值预期回潮的速度可能比我们想象要快一些。
根据外管局今天公布统计数字：
年11月，银行结汇亿元人民币（等值亿美元），售汇亿元人民币（等值亿美元），结售汇逆差亿元人民币（等值75亿美元）。
而十月份银行结售汇是顺差，金额为亿人民币。也就是说，结售汇从正亿变成负亿，一个月的时间净差额近亿人民币。
银行代客结售汇，*线为售汇，蓝线为结汇
可能有的朋友不太了解结售汇的含义，暴哥简单解释下。结汇指得是，我们手头原本持有外汇，但是打算把外汇卖给银行，换成人民币的行为。而售汇则相反，是我们准备用人民币换美元的行为。
从结售汇的定义上我们能够明白，银行结售汇的数据其实反映了市场对人民币的供求变化。如果对人民币的需求多，人们肯定选择多结汇，如果对人民币的需求没那么多，人们更多的选择售汇。
那么什么促使人们对人民币需求的变化呢？除了基本的贸易、外出、留学等换汇因素，大家对于人民币升贬值的预期是一个重要的原因。
从上面的图上大家可以看到，在年之前，蓝线一般是高于*线的，也就是结汇大于售汇；年之后，从年开始，这个趋势开始逆转，售汇规模大于结汇。
而人民币的汇率恰好也在年摆脱升值通道，重回贬值。
人民币走势
其实很难说是人民币的实际贬值让大家产生贬值预期，进而在结售汇上做出反应，还是由于先有了预期，做出了结售汇的变化，才在人民币汇率走势上做出回应，但归根到底，这种预期显然是更有利于人民币贬值，而非升值。
外管局今天还有一个数据很重要，是银行代客远期结售汇合约。
同期，银行代客远期结汇签约亿元人民币，远期售汇签约亿元人民币，远期净售汇亿元人民币。截至本月末，远期累计未到期结汇亿元人民币，未到期售汇亿元人民币，未到期净售汇亿元人民币。
为什么说这个数据重要的呢？
因为远期合约可以说正是对人民币前景的直接反应。
举例来说，假设现在企业和银行签订1年期远期结汇合约，合约价值1亿美元，执行汇率价格是6.5；到明年年满一年的时候人民币汇率（假设）升值为6.0，此时企业选择终止合约，兑现利润，收获万人民币的利润。
怎么赚钱了？逻辑是这样的，因为是结汇合约，所以当人民币升值到6.0的时候，企业可以选择按照此前6.5的价格执行1亿美元的兑换。即外汇市场中1亿美元价值6亿人民币，但是企业通过远期结汇合约，按照6.5的汇率执行，等于1亿美元换到了6.5亿人民币。
也就是说远期结汇操作意味着企业和机构预判人民币升值，而远期售汇操作则表示人们判断人民币后续要贬值。
当然有预期，不见得就能成功的反应在人民币汇率上，但就像此前暴哥说过的，我们很难分辨是预期导致了下跌，还是下跌促进了预期，总之两者从结果来说往往有很强的相关性。
下面这张图就是远期未到期结售汇差额和人民币汇率之间的关系：
红线为人民币汇率，*线为远期未到期结售汇差额
最后暴哥想说，我们在分析经济问题的时候，仅通过一个月的数据往往其实并不能说明趋势性的变化。但对于人民币来说，从结售汇的变化来看，人民币的贬值预期一直存在，这种贬值预期让人民币没有从贬值趋势逆转为升值趋势。而此前央行的动作，也只是把贬值预期尽可能的缩小，没有彻底做到让人民币进入升值通道，当然人民币升值过快，进入升值通道，短期来说也是不太符合我们经济利益的。
年，如果美元加息能够按照目前的路径，那么人民币的贬值预期可能会继续的加大，不让人民币在这种预期下过快贬值，可能仍然需要我们在货币*策上适度采取一些动作。
央行最近采取减半操作其实是很聪明的做法，因为对市场预期来说，其实重点不在你做了多少，更关键可能是你做了什么。
