曹远征系中银国际研究有限公司董事长、中国人民大学重阳金融研究院高级研究员。本文转自9月24日网易财经智库。
60s要点速读：
1、今年以来，通货膨胀的增长速度远远超过人们的预期，现在已在8%以上。现在市场上基本不在讨论要不要加息的问题，而是看会不会出现新衰退的问题。过去认为美国经济衰退可能会出现在明年，现在担心加息会不会引来衰退提前在今年四季度的发生。
2、形成高通胀进而“滞胀”的3个因素：（1）全球化逆转。俄乌冲突后，各国都考虑供应链安全，提高了生产成本；（2）劳动力成本提高。由于过去作为生产中心的东亚人口老龄化等种种原因，劳动成本在提高，生产制造成本也在提高；（3）能源价格上升，这种情况下生产成本也会提高，使成本推动型的高通胀持续维持。
3、人民币只是相对美元有所贬值，但相对其他货币都在升值之中，这反映了人民币本身具有一定的稳定性，最重要的对外价格贬值是对美元，对美元贬值是因为美元在持续升值，是美元指数的持续提高。
正文：
自今年3月美元加息以来，加息频率在提高，幅度也在扩大。为什么这一轮要加息？原因很简单，就是今年以来，通货膨胀的增长速度远远超过人们的预期，现在已在8%以上，当然这次可能是最后一次了，因为通胀到高点，更重要的是很可能由这次加息引来衰退。
现在市场上基本不在讨论要不要加息的问题，而是看会不会出现新衰退的问题。过去认为美国经济衰退可能会出现在明年，现在担心加息会不会引来衰退提前在今年四季度的发生。
之所以这么说，是因为美国货币政策和过去不一致了。过去的货币政策和财政政策是分离的，这次疫情后，货币政策和财政政策“穿一条裤子”，形成准MMT（现代货币理论）的操作，央行不断通过开动印刷机购买国债来支持抗疫、支持经济。于是，加息既是对市场利率的提高，更重要的是央行资产负债表的缩表，意味着财政同时在收缩，这很可能会引致经济下行。
为什么市场担心今年四季度会出现经济下行，但这种担心会不会成为事实，特别是美联储还在说再有加息，有这种舆论。其中很重要的一点，是因为菲利普斯曲线发生变化，扁平化了，通货膨胀利率增长和失业率增长的关系越来越模糊。这种关系是不是彻底模糊化了，还是一个短期现象，这是市场现在高度
