一引言
长期以来，人们一直在谈论本国货币贬值对经济增长的推动作用。
一方面，比较普遍的看法是，人民币升值过快，特别是人民币升值幅度过大，会给我国的经济发展造成很大的不利影响。
首先，汇率过高会使可交易行业的投资回报率下降，从而对投资产生不利影响。
其次，汇率过高也会造成诸如经常项目无法持续、宏观经济剧烈波动等问题。
除货币升值对经济成长的负面影响之外，多利等人也运用国际间的资料，发现汇率过低对经济成长具有显著的推动作用。
以上文献对本币汇率低估推动经济发展的机理进行了分析，并提出了两种观点：货币贬值可以促进经济发展；
其他学者认为，本国货币的价值被低估，是对体制的错误和市场失效的修正。
虽然关于货币价值被低估推动经济增长的特定途径的研究，目前已有的研究结果表明，货币低估对经济增长的推动作用要比发达国家大得多。
但是，现有的文献，包括上述研究，并未解释导致本币币值被低估对经济发展的影响。本文拟从各国财*发展的差异入手，对此进行分析。
特别是，我们认为，各国之间的财*发展水平差异，会影响到本国货币的价值被低估的程度。
本文以Aghion的理论模式为基础，对其进行了扩展。通过对流动性波动和弹性工资等因素的分析，发现货币波动会使企业的研发和创新项目的成功率下降，从而对经济的发展不利。
二理论模型
我们认为，小国家的经济是开放的，并且假定了工资的短期粘性。经济包括可交易的和非交易的两个部分，在这些部分中，非交易的部分的价格被记录下来。
但贸易部门只能制造一种商品。小国的经济接受了全世界的物价，所以这个行业的物价是由国际和名义的汇率共同决定的。
初始工资是期望平衡汇率的函数，因此，在确定了薪酬水平后，企业可以通过流动性波动的分布来进行下一阶段的技术升级。
通过使两个阶段的收益之和最大化，来决定劳动力的需要；最终，公司将会面对一个随机分布的流动性冲击，而只有那些能筹措到足以应付危机的公司，才能在下一阶段完成技术更新，并从中获益。
最终部门的生产力取决于公司的创新成功机率。
在企业的最优问题中，初始的劳动需求会影响到公司的最终盈利，也会影响到公司在危机发生后的融资额度，从而影响到技术升级的成功率。
对公司来说，它将在年底面对流动性的冲击，而技术创新的成功与否，将决定其是否能够在冲击发生时达到流动性限制。
如果金融市场是完整的，那么当经济以一定速度发展的时候，所有公司都可以借入充足的资本来度过暂时的流动性危机。
三检验结果
通过回归分析发现，我国货币贬值对我国经济增长的影响不大；但是，在金融发展水平不高的地区，低估本国货币可以明显地促进经济增长。
金融发展水平的连续变量指标还不够完善。金融发展水平在推动经济增长方面的作用不一定是线性的。本文根据金融发展水平，将各国分为“高”、“低”两个层次，并对“金融发展水平”进行了界定。
在这一点上，货币被低估的系数，反映了一个国家的金融发展程度越高，它对经济增长的贡献越大，而贸易逆差的影响就越大。
我们研究了其它的控制因素对一个国家的经济增长速度的作用。首先，正如很多现存的文件所指出的那样，在过去一年中，那些实际的国民生产总值较高的国家，下一阶段的经济增长率总体较低，表现出较强的经济增长收敛。
另外，高的投资率可以明显地促进国家的经济发展；
在人口结构变量方面，本文发现，人口结构对经济增长的影响存在着不同的结论：人口结构对经济增长的影响可能是多方面的，而且常常是多个方面的。
在实证研究中，由于假设条件和模型设定的差异，得出的结论也不尽相同。
四结论
本文以一个两部门的小国家开放模式为基础，利用粘性工资理论，论证了在有贷款限制的情况下，若汇率保持平衡，则对可贸易行业的压制要大于非贸易行业。
而且，货币贬值可以被视为一种矫正金融领域的扭曲，从而扩大可贸易行业的比重，提高生产力，两者都会对经济发展起到推动作用，而且对于那些更严格的借贷限制的国家来说，这种影响更大。
这一研究对于我们更好地了解发展中国家“外向型”的发展战略，具有很大的借鉴作用。
本币贬值被看作是亚洲新兴经济体，包括中国在内的“出口导向”策略的成功，但是其背后的机理通常被看作是为了提升其产品的国际竞争力而降低其可贸易商品的价格。
而在此基础上，笔者从发展中国家的贷款限制问题出发，指出了本币贬值的其它可能机制：一是增加可贸易领域的生产力；
二是允许具有更高生产力的可交易行业实施相对扩展。研究结果表明，在金融市场发展较慢、金融约束较强的国家，二者的作用更显著。
研究结果显示，利用本币汇率低估可以弥补某些金融市场发展不充分的缺陷，这对中国等发展中国家来说是非常有意义的，因为目前的发展中国家还主要依靠银行的间接融资，融资难、融资贵。
从金融机构改革的角度来看，开放资本帐户是一种必然的选择和趋势，但其存在的问题是，当前的金融风险预防机制还不完善，而“大进大出”的投机性资金有很大的风险。
我们相信，在金融市场逐步发展的过程中，适当的低估货币汇率能够有效地减轻经济增长的不利影响，同时也会导致更多的宏观风险。
此外，本币低估对经济增长的影响主要来自于生产力的提高，而非单纯的价格优势。
