在众多金属之中，*金是唯一一个另类——其他金属如铜、铁、铝、锌等主要用于工业及制造业用途，唯独由于金价较高，其功能往往在保值而非工业上。因此，理论上金价的周期应该跟其他金属有更大的差异性，甚至金价跟其他金属的价格相关性其实应该是负关系。可是由于国际市场上所有商品均是以美元报价，因此不同商品价格之间的相关性，都因为美汇而提高了。
图1：20世纪70年代滞胀时期（年至年）美元金价的表现
文
荷兰天然资源基金（COMMODITYDISCOVERY）特约分析师 李冈峰
本文为中国*金网原创文章，内容仅供参考之用，不构成操作建议或投资指南。
因此要理解近期金属价格走势，一定要先明白美元。作为全球的龙头货币，美元的表现较多时候是可以很“反智”的。比如，年全球金融危机时期美国经济出现大问题，基于一个国家的货币汇率相当于一家公司的股票，如果是英国、欧洲或新加坡的经济出现问题，这些国家的本土货币必然会出现大幅贬值，但唯独美元/美国是唯一例外。
在经济衰退基金忙着变卖资产套现的时候，代表对现金的需求增加，而由于美元是全球货币的龙头，因此在套现过程中必然对现金，也就美元需求急升。同理今年全球股市出现大清洗，结果导致对现金/美元需求急升，因此限制了商品价格前期的升幅和加速了近期的急跌。
近期商品价格急跌，除了因为美元急升外，更多原因是投资市场认为全球经济并不是步入滞胀，而是与通缩型的经济衰退有关。现在美国通胀率达8％以上，但依然有人去买每年平均回报低于4％的国债，可见投资市场有多反智（说明现在买债券或鼓励人买债券的“砖家”都认为经济会步入通缩，而非滞胀/高通胀）。
投资市场认为美联储为了对抗通胀，会将利率永无止境地上调，直到干掉通胀为止。但是现在全球债务水平已在历史高位，息率继续上调最终只会导致经济发生状况（衰退），而且加息将会降低需求，最终导致商品价格下跌。
可是他们却忽略了一个事实，就是这次全球高通胀的主要成因是供应端出现问题。即使海外国家经济想回到新冠肺炎疫情前，但事实上全球机票价格依然越来越贵（因为航班/工作人员不足），反映物流障碍重重。另一方面，所有原料和人手不足的情况下导致矿业公司的生产成本上扬。
根据各海外*金公司管理层提供的数据显示，今年第一季度*金综合生产成本同比上升超过10％，而第二季度纵使未有数据出炉，但得到的反映基本上柴油成本同比急升30％、矿工工资平均增长10％等，而这并不只是发生在金矿业，也包括其他矿种、其他行业。
商品成本急升但价格因被期货市场影响下跌，结果就只有一个，就是商品将来的供应会更加缩小，导致通胀下不去。
笔者认为，*金是对抗通胀的工具这句话并不全对。首先通胀与胆固醇一样有分好坏——如果因为经济增长而带来的通胀，像美国及中国20世纪90年代经济开始健康增长，哪怕那时候有通胀，但由于经济发展前景理想，市场对避险需求薄弱，因此金价在经济产生健康通胀的时期往往是处于熊市（年至年）。
相反，现在的高通胀很明显并不是因为良好的经济增长所产生的成果，而是供应端和物流链出现问题。其实要解决这次全球高通胀危机的方向很简单，就是尽快增加矿山供应和打通物流阻碍。可是美联储高官说，对抗通胀其实美联储能做的只有加息，而加息对通胀的影响其实有限。另一方面全球各国*府缺钱，都在增加各种矿税、资源税，增加了原料成本。
目前全球都在建电池生产基地，建一个电池生产工厂可能需要两年时间，但一个锂原料的项目从勘探到投产，往往就可能需要6年或更多的时间。而其中部分原因，是因为*府官员为了要争取环保人士的选票，导致很多矿山项目都需要经过多层环保要求而延迟。
因此纵使投资界大部分认为全球将面临通缩，但其他人和传媒普遍认为全球将会步入滞胀。后者拿20世纪70年代的滞胀跟现在作比较，那时候跟现在环境也的确相似：20世纪70年代通胀升温，主要是因为第四次阿以冲突而导致中东产油国减产和出口，导致当时油价从每桶3美元急升至12美元。其实经济周期跟人类历史一样，都总会以一个类似的形式再度发生。
从20世纪70年代的滞胀时期（年至年）里，美元金价的表现（图1）可以发现：从年的37.38美元/盎司开始，至年底时的.5美元/盎司，金价累积升了近79倍。不过由于基数问题及金价的历史原因，未来10年大家不要寄望金价能再同样翻70多倍。但同时需要考虑，现在无论是全球货币的基数还是债务水平，都比当年大得多。
图2：滞胀时代，不同行业的股票和流动资产表现比较
再来看滞胀时代，不同行业的股票和流动资产的表现比较（图2）可以发现：由于滞胀一般是由能源价格带动，因此能源类股票一般表现最佳；由于高油价也会吃掉矿山的部分毛利，因此贵金属股票仅排第二位，但其保值的功能也有捧场客，而且对普通散户来说，贵金属比能源更容易收藏。
在高通胀对通缩的前景争论中，最有力的实证，就是股神巴菲特近期不断买入上游能源股西方石油公司（OccidentalPetroleum）。根据最新数据，巴菲特已经持有西方石油公司18.7％股权。如果巴菲特认为未来全球会进入通缩，你认为他还会大手吸原油股票吗？
