人民币汇率飙涨背后的四大隐性推手 [复制链接]

来源：21世纪经济报道

　　截至11月15日18时30分，境内在岸市场人民币对美元汇率（CNY）与境外离岸市场人民币对美元汇率（CNH）分别徘徊在7.与7.附近，过去4个交易日累计最大涨幅均超过个基点。

　　在多位业内人士看来，人民币汇率创造如此大的涨幅，不仅仅因为防疫措施优化提振市场人气与美元指数持续回落，日元大幅反弹打消投资机构对亚洲出口型货币贬值风险的担忧、北向资金持续大举流入A股市场、中美利差大度收窄、全球资本重返新兴市场等四大因素，都是助推人民币汇率飙涨的“隐性推手”。

　　“尤其是北向资金大举流入A股市场，促成人民币需求明显升温与汇率估值大幅回升。”一位香港银行外汇交易员向21世纪经济报道记者指出。

　　通联数据Datayes显示，过去3个交易日，北向资金自年12月以来首次出现连续3天日均净流入额超过80亿元人民币，累计净流入资金达到约亿元。

　　“这也令本周以来人民币汇率涨幅跑赢其他亚洲出口型货币。”前述香港银行外汇交易员强调说。基于A股资产的价值洼地效应，越来越多海外资本仍在加快配置A股资产的步伐，或令人民币汇率继续回升。

　　中银证券发布最新研报指出，在相关*策调整后，市场开始预期国内消费或出现持续稳定的恢复，房地产固定资产投资增速有望见底回升，地方*府财*收入状况或将获得实质性改善，令年国内经济有望持续复苏，加之海外经济衰退预期升温，人民币资产基本面的相对优势有望进一步放大。

　　一位华尔街对冲基金经理透露，本周以来不少华尔街对冲基金都在纷纷上调人民币汇率估值。究其原因，是美联储未来加息步伐放缓令美债收益率明显回落，带动中美利差倒挂幅度大幅收窄，无形间令人民币汇率均衡估值得到提升。

　　数据显示，截至11月15日18时，中美利差（10年期中美国债收益率之差）已收窄至个基点。

　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，未来一段时间人民币有望在均衡水平附近双向波动。毕竟，中国经济基本面稳健发展是人民币汇率保持基本稳定的坚实基础。随着中国经济稳步恢复，货币*策整体延续稳健基调，跨境资本有序流动，国际收支基本平衡，人民币汇率的韧性和弹性正显著增强。

　　国家外汇管理局副局长王春英表示，10月中国跨境资金流动保持在合理区间，货物贸易、外商直接投资等项目继续发挥稳定资金流入的基础性作用。当月经常账户相关跨境资金呈现一定规模净流入，同比增长43%。其中货物贸易项下跨境资金净流入亿美元，同比增长19%；外商直接投资资本金保持净流入，外资在境内债券市场的投资延续恢复态势，体现中国涉外经济发展的韧性，显示境外投资者在我国长期投资与配置人民币资产的意愿总体稳定。年末一般为中国出口企业集中收款和外资企业投资布局密集期，相关跨境资金流入往往增多，对外汇市场支撑作用进一步增强。

　　21世纪经济报道记者多方了解到，随着中国国际收支结构更加稳健，外汇市场韧性显著增强，即便美联储继续加息，人民币汇率宽幅双向波动态势依然稳固。

　　前述香港银行外汇交易员指出，过去4个交易日，人民币汇率涨幅明显高于美元跌幅。这背后，是众多因素正悄然助力人民币汇率不断扩大涨幅。

　　在他看来，其中最重要的一个因素，是过去4个交易日日元对美元汇率大幅回升约5%，很大程度上打消了全球投资机构对亚洲出口型货币贬值风险的担忧。随之而来的是越来越多全球投资机构纷纷平仓人民币、日元与韩元的空头头寸。

　　“本周以来，外汇市场几乎不再讨论亚洲出口货币贬值风险，取而代之的是越来越多投资机构认为这些货币可能被低估。”这位香港银行外汇交易员告诉21世纪经济报道记者。相比日本、韩国依然面临外贸逆差，中国仍延续较高的外贸景气度与外贸顺差，令人民币汇率触底反弹的动能更强。

　　21世纪经济报道记者多方了解到，这彻底改变了不少海外套利资本的投资策略。以往，他们都是按周借入日元、离岸人民币与韩元头寸抛售套利，营造亚洲出口型货币集体贬值的“景象”，吸引跟风资金共同压低这些货币汇率获利。但在近日美元指数大幅回落等因素的影响下，他们发现上述沽空套利操作风险太大，纷纷结束这类交易，带动人民币、日元与韩元汇率纷纷回升。

　　值得注意的是，相比过去两天日元、韩元冲高回落，人民币汇率仍在节节攀升。其中一个重要原因是在A股价值洼地效应凸显、中国经济基本面趋于稳健发展的共振下，北向资金持续大举流入A股市场，带动人民币需求持续升温与汇率估值不断上涨。

　　“这也吸引越来越多海外资本加入买涨人民币的阵营。目前人民币汇率与北向资金净流入呈现较高的正相关性。只要北向资金持续抄底A股资产，更多海外资本将会继续加仓人民币多头头寸。”一位香港私募基金负责人指出。

　　目前，人民币汇率何时收复“7”整数关口，正备受金融市场
　　中金公司外汇研究团队认为，年末结汇需求或将进一步支撑人民币汇率。在美元深度回调和中国经济预期好转后，人民币汇率的短期贬值压力已明显减弱。就以往经验而言，人民币汇率在年末存在季节性走强的特征。年末出口商回款等结汇需求或是人民币季节性走强的重要原因。

　　在多位华尔街对冲基金经理看来，人民币汇率收复“7”整数关口，还需两大因素“助力”，一是美元指数持续回落，二是全球资本持续重返新兴市场。

　　“尤其在未来美联储加息步伐放缓后，全球资本是否大规模重返新兴市场，很大程度影响着人民币等新兴市场货币的最终汇率估值。”前述华尔街对冲基金经理向21世纪经济报道记者直言。

　　11月8日，国际金融协会（IIF）发表最新的月度资本流向追踪报告（CapitalFlowsTracker）显示，10月全球新兴市场共获得92亿美元的资金净流入，创下今年以来的第二大资金净流入额。但是，当月中国债市与股市仍分别遭遇12亿美元与76亿美元的资金流出。

　　多位国内金融机构交易员透露，11月以来上述状况已明显改善。究其原因，一是过去3个交易日，A股价值洼地效应与中美关系有所缓和等因素吸引约亿元人民币（约合57亿美元）的北向资金净流入，几乎抵消了10月大部分资金流出额；二是越来越多海外资本鉴于全球经济衰退风险加大，正重新买入人民币债券避险；三是中美利差大幅收窄令人民币债券的投资吸引力再度回升，正驱动更多大型资管机构加仓人民币债券。

　　前述华尔街对冲基金经理指出，随着全球资本陆续重返新兴市场，中国资产依然是他们配置的重要资产，或给人民币汇率带来新的支撑。尤其是中美利差持续收窄的情况下，越来越多海外大型资管机构不但看好人民币债券的避险效应，还认为人民币汇率有着更大回升空间。

　　21世纪经济报道记者多方了解到，目前多数海外投资机构认为“7”仅仅是一个普通汇率点位，随着中国经济基本面持续稳健发展，加之外贸景气度维持较高水准，人民币资产吸引力不断提升与美元指数继续回落，人民币汇率将很快收复“7”整数关口。

　　截至11月15日18时30分，美元指数跌破整数关口，正给人民币汇率持续回升带来新的动能。