不断上升的债券收益率推迟了各国央行将重点从抗击通胀转向应对普遍预期的衰退的前景，这些预期错误地假设价格通胀将在衰退中下降，从而导致较低的利率。
历史告诉世界：货币贬值、物价上涨和商业活动衰退是同时发生的。事实也是如此，经济活动的下滑几乎是肯定的，但利率将继续上升，反映出法定货币购买力的下降。货币当局无法采取任何措施来阻止它，因此必然会导致周期性的银行业危机，这次包括中央银行系统和商业银行系统。
不了解利率真正作用的后果、围绕大宗商品价格形成的谬误，以及为什么不会发生普遍过剩，而根据凯恩斯主义者的观点，这会导致衰退。
将通货膨胀归咎于俄罗斯或其他外部力量无济于事。我们的危机完全是我们自己造成的。利率上升是我们的无声杀手。
到底什么是利率？
只要严格管理的消费者价格通胀统计数据以每年2%左右的速度上升，中央银行就乐于压低利率，甚至将利率压低至负值。但在covid大流行期间信贷扩张改变了这一点，价格随后跃升至2%的目标之上。新的价格趋势在年年中首先在生产者价格和消费者价格方面变得明显。
美联储上一次试图让利率“正常化”并用量化紧缩取代宽松是在新冠大流行之前。它在年年中将基金利率上调至当时令人眩晕的2.25%–2.5%的高度，导致当年9月的回购危机，以及标准普尔指数在2月至2月的短短五周内下跌三分之一的股市崩盘三月中旬。
量化宽松*策随后卷土重来，联邦基金利率被固定在零利率整整两年。现在它达到4.25%—5%，是导致年市场危机的水平的两倍，当时的情况更为温和。
唯一阻碍新市场崩盘的是希望，希望通货膨胀龙只不过是想象中的神奇粉扑。最初，市场被告知通货膨胀是暂时的。
然后我们被告知，现在仍然被告知，它肯定会回到2%的目标，只是需要更长的时间，这是一个市场现在已经厌倦的故事。
在年底巩固早前的涨幅后，债券收益率再次上升，表明国际投资者和投机者正在失去信心。下图说明了美元债券的情况。
较高的短期和较低的长期收益率之间的巨大差距反映了投资者对利率会随着通货膨胀率而下降的期望。据说负收益率曲线（正常情况下为正）预示着即将到来的经济衰退。用凯恩斯主义的话来说，这表明市场上产品普遍过剩和消费者需求不足的前景将导致价格下跌。这是一个基于不可靠推理而不是证据事实的论点，但只要投资者想象它，他们就会继续保持整体看涨。对他们来说，常态是消费者价格通胀回到正常的2%，利率回落至零边界，信贷再次扩张。
一个潜在的假设是价格的所有变化都源于商品的供求关系，并且货币的购买力是恒定的。但是当法定货币和相关信贷的数量大幅增加并且考虑到人类评估的变幻莫测时，这就不是真的了。
在一个封闭的经济体中，国内投资者是唯一的参与者，凯恩斯主义童话的持续时间可能比任何客观分析所表明的合理时间都长。但主要经济体以多种方式相互关联，外国的看法可能而且确实与国内不同。
在某个时候，外国人对利率受压和购买力下降的货币失去耐心，货币被抛售，除非货币当局明智地认识到他们的错误并充分提高利率以保护货币。当所有主要中央银行都试图通过遵循类似的通胀*策来保护本国货币免受外国抛售时，外国人往往会做两件事。他们通过回购自己的货币来减少外币风险，这样他们就不会面临外汇风险，
毫无疑问，外国人接触最多的货币是美元。当他们转为卖家时，对于已经学会忍受国家主义管理不善的国内投资者来说，通常是一个令人不快的惊喜。对于外国人来说，警钟很可能来自更高的利率，10年期美国国债收益率上升的趋势表明了这一点。
利率管理不善的真相
根据官方货币*策，利率调节信贷需求。但M作为衡量货币和银行信贷的最广泛指标，在纯法定美元的整个历史（即布雷顿森林体系暂停之后）中似乎与利率波动几乎没有或没有相关性。在年初将利率抑制到零边界之后，似乎存在一些相关性。但审视事件表明，M的增加是加速量化宽松和银行存款“直升机撒钱”扩大到个人银行账户的结果，它与利率关系不大。
最近几个月，联邦基金利率的上升伴随着M的收缩，但这种收缩在很大程度上代表着信贷从金融活动中撤出，这不是*策目标。毫无疑问，银行已经意识到贷款风险的增加，但是一些本应构成M总量的存款已被资产负债表能力不足的银行转移到美联储的逆回购中，从而使M总量从原本应有的水平减少了约2万亿美元。
下图中的证据提出了其他重要问题。*策规划者是否应该坚持将利率管理作为通过信贷定价来控制通胀的主要方法？为什么利率与货币和信贷的数量无关：这是否意味着利率不代表信贷的价格？这种缺乏相关性是否预示着*策失败？
在主流观点认为所有主要司法管辖区的经济似乎可能需要进一步刺激的时候，各地的价格通胀突然爆发。可能的*策结果将是继续提高利率，但不情愿，同时保持自由扩大货币和信贷数量以支持经济活动、*府支出和解决系统性故障。
在寻求解决方案的过程中，利率和信贷总量之间存在联系的说法将被货币机构本身否定。
世界已经摆脱了沃尔克时代，当时通货膨胀的补救措施是将利率提高到完全贴现通货膨胀预期的水平。今天对利率上升变得高度敏感的整体债务状况比以往任何时候都更加严重。
如果正确理解利率的作用，中央银行可以在不导致货币崩溃的情况下印制利率上升的解决方案似乎是一种短期幻想。要理解原因我们必须回答上面图2中提出的关于利率与货币和信贷数量之间不相关的问题，只有这样我们才能真正理解推动当代货币*策的谬误程度以及可能产生的后果。
利率反映时间偏好和货币贬值
如果说国家的货币*策总是失败的原因之一，那就是官僚头脑无法将时间纳入决策制定。在生产性市场经济中，这只不过是交易个人及其企业的集体行动的名称，时间可能是最重要的因素。生产者将时间纳入他的利润计算，就像消费者根据他的需求和愿望一样，无论是立即想要某样东西还是准备推迟购买。因为金钱一方面是收入和支出之间的纽带，另一方面是储蓄和投资之间的纽带，时间对于金钱来说也是至关重要的。
从根本上说这就是市场经济中的利率所代表的。这是时间偏好因素，设置在交易人员之间，它重视未来的占有而不是今天的占有。对于纯粹的时间偏好，狭义地定义为对失去财产的评估，我们可以添加交易对手风险的要素。当交易人员预计在偿还欠款之前购买力会下降时，这是法定货币可能成为最重要变量的另一个因素。
中央银行2%的物价通胀共同目标意味着包括时间偏好、交易对手风险和货币贬值因素在内的利息补偿表明，可能需要%至4%的存款利息来鼓励储蓄保持不变在银行账户中。对利息收入征税将增加这一水平。
目前美国官方消费价格上涨6.2%，涨幅稍高。但6.2%的利率是一个假设，因为我们只能抽象地谈论一般价格水平。它无法计算，只能评估，为统计干预留下了空间。我们只能猜测真实的货币贬值率以及因此应该达到的利率水平。我们可以肯定，中央银行的观点既受到*治目标的影响，也受到国家主义货币理论的分析的影响。
债券市场假设美联储完全控制*策结果。10年期美国国债的收益率低于4%是合理的。但是，如果价格通胀持续居高不下，那么随着债券收益率趋向于由时间偏好、货币贬值和不断升级的交易对手风险共同决定的水平，将会出现一场以债券市场为主导的崩盘。我们应该注意到，除了6.4万亿美元的国债、1.万亿美元的机构债券、4万亿美元的公司债券，总共2.6万亿美元外，外国人还持有大约12万亿美元的证券投资，其中必须加上银行存款、商业和国库券总计7.1万亿美元。
对于面临美元利率上升的外国人来说，超过0万亿美元可不是小数目。他们不仅得不到令人满意的美元利息补偿，而且只要保留美元，他们就会发现自己越来越深陷于美元的问题之中。
其他金融化的法令驱动经济体的情况也不容乐观。
尽管目前消费物价指数每年上涨4.2%，反映日元购买力下降，但日本央行仍坚持负利率。一个月利率为负0.19%，在过去七年中一直处于负值区域。日本央行正在努力将10年期日本*府债券的收益率维持在0.5%的上限。根据当前水平的消费者价格通胀，我计算出10年期日本国债的定价应比当前水平低0%以上。在这个水平上按市值计价将使整个日本银行系统破产，并使日本*府面临无法支付的利息账单。
整个日本银行系统、其货币和经济能够以目前的形式生存下去将是幸运的。
欧元区收益率也在上升，重要的债券收益率升至新高。这在下图中可以得到答案。
尽管西方经济衰退的迹象越来越多，但随着信贷增长恢复，未来几年中国对能源和大宗商品的需求将大幅增长，这也是中国分别与卡塔尔和沙特阿拉伯签订长期天然气和石油供应协议的原因。
分析师开始意识到亚洲因素，导致人们预期西方的价格通胀将持续更长时间。但他们仍然指出，欧洲和美国的经济衰退导致消费者需求减少和商品过剩。我们现在需要打破这个神话，即当消费者减少支出时就会出现经济衰退，导致产品普遍过剩，从而导致消费价格下降。
生产力过剩真的是谬误吗？
当经济衰退或经济衰退发展时，是否会出现供过于求的困惑会增加。宏观经济学家预计价格会因需求下滑而下跌，预计将有大量剩余产品未售出。
库存清算可能会对价格产生负面影响，但这只是短期影响。而今天采用即时库存做法，库存清算对价格的影响是短暂的，而且相对较小。
凯恩斯的一般过剩命题的错误来自于他否认萨伊定律或市场定律，该定律告诉我们消费者通过他们的劳动生产商品和服务来赚取薪水和利润。
如果他们发现自己失业，收入的损失也将反映出生产的损失。两者往往同时下降。虽然生产仍在为消费提供资金并且它们之间的平衡得以维持，但凯恩斯主义认为经济衰退会导致普遍供过于求，而不是某些产品暂时供过于求的观点是站不住脚的。
由于经济衰退的开始预计会导致市场上的商品过剩，因此即使萨伊定律成立，商品价值的下跌也可能会导致价格下跌。尽管开采量对需求变化相对不敏感，但石油和天然气价格在这方面尤其不稳定。贵金属和基本金属的矿商通常会通过增加开采量来弥补商品价格疲软的最初反应，这可能导致价格进一步下跌。然而大宗商品价格与经济衰退之间的关系并不那么简单。
下图显示了以美元计价的WTI石油价格和官方指定的经济衰退。经济活动下滑的证据早在事件发生之前就已经发出信号（就像今天的情况一样），理论上市场甚至会在此之前就考虑到经济衰退。根据宏观经济教条，考虑到这些因素，油价应该在官方指定的衰退之前下跌，并在衰退开始结束时回升。
市场分析师和经济学家普遍忽视的是法定货币估值变化引起的价格变化。今天的情况是不稳定的、不可靠的。考虑到以法定货币衡量的价格的巨大波动性，价格变化似乎在很大程度上来自货币，而不是商品本身。
从下图中的可以得出的唯一结论，该图表是石油以法定美元和*金定价，后者是过去年来罗马法及其现代继承者的最终合法货币。
虽然我们可以假设商品价格在繁荣和萧条期间的变化可能会或可能不会表现出个别商品的短缺和过剩，但明确的证据是，商品价值中的价格波动以法定货币本身计算的幅度要大得多程度超过商品价值。因此如果考虑到这些扭曲，它们就不是商品过剩的证据。
以法定货币计价的能源和大宗商品价格与以*金计价的价格之间的差异并不是由于所谓的经济衰退引起的供过于求，而是由于信贷可用性的变化。这就是许多当代经济学家，尤其是凯恩斯的追随者，未能理解他们拒绝自由市场的愿望。
银行业的未来
迄今为止大部分流通媒介是商业银行信贷。完全由纸币构成的公开流通的中央银行信贷通常占广义货币M或M2的不到10%，其余为银行存款负债。尽管中央银行假装他们的纸币是货币，但这是不真实的，因为它们是中央银行的负债，因此是交易对手的信用。
就美元而言，流通中的纸币占M的10.8%。但是如果将在国外流通的美元钞票和丢失的钞票计算在内，各种估计表明真实数字大约是这个数字的一半。因此美国经济中95%的以美元计价的流通媒介是银行信贷，商业银行群体的借贷行为是经济活动最重要的决定因素。
在利率上升的初始阶段，业务对银行有利，信贷利润率趋于改善。
我们最近看到了这一点，银行利润及其股价在年大幅上涨。但这是一个暂时的阶段，随后不可避免地会担心更高的利率对经济计算的影响。将较低利率纳入计算的企业发现他们的计划开始出现问题。银行家通过他们自己对业务状况的监控意识到了这个问题。
市场会在有利的贷款条件下扩大资产负债表，因此资产负债表资产与银行对股东负债的比率必然高于正常水平。虽然在景气时期这会提高股东回报，但在景气时期它会迅速破坏股东价值。资产负债表的高杠杆率使银行家对不断变化的贷款条件非常敏感，下图显示了美国银行系统的贷款意向与衰退时期之间的关系。
每次经济衰退之前都会收紧贷款标准，这表明每次都是银行信贷的限制或紧缩导致经济衰退。原因在于衡量增长和衰退的GDP指标反映了经济中总交易水平的变化，因此它始终是衡量信贷部署的指标，而不是通常认为的经济进步或倒退指标。
在信贷周期的这个阶段，对不良贷款的恐惧促使银行贷款变得谨慎，不良贷款的损害会迅速消除高杠杆银行资产负债表的股东资金。下图中的图表进一步证明了银行家对贷款*策的谨慎态度。
上述比率来自联邦存款保险公司(FDIC)，并更新至去年9月。在第一张图中，我们看到所有银行类别的股本资本与资产的比率显示，自上次雷曼破产时的银行业危机以来，杠杆率有所增加。杠杆率最高的集团是最大的银行，它们还面临金融资产价值下降的风险。
正是这种杠杆率对股东回报的影响最大。但出于监管目的，重要的是普通股一级(CET-1)比率。CET-1被定义为普通股、发行普通股的股票盈余、留存收益、资产负债表权益部分中报告的未实现损益以及其他一些类似项目。不包括商誉、税收抵免和优先资本。该比率根据净稳定资金比率确定风险调整后的资产，对资金来源及其应用进行分类，其他风险因素也适用。
局外人不可能从监管的角度评估个别银行的真实银行状况。但我们可以假设，如果一家银行有违反监管资本最低限额的危险，它将被迫筹集更多股东资本或清算贷款。值得注意的是，日本和欧洲几乎所有大型国际银行的资本都大大低于账面价值，消除了额外股东资金的前景，除非发生资本重组危机，例如最近在瑞士信贷的案例中出现的危机。
这种担忧被表达为银行偿付能力不足或借短贷长的证据。在银行业危机中，它成为公众