来源：券商研报精选
作者：开源证券
汇率贬值的“至暗时刻”可能已经过去——固收专题-
1、美联储转鸽，美元指数近期已经大幅走弱
因美国经济数据转弱，市场对美国未来加息步伐的预期降温，美元指数自10月14日起震荡下跌。10月21日，“新美联储通讯社”暗示美联储可能将缩小12月加息幅度，之后美联储亲自发声，表示“开始考虑放慢加息步伐”，可能缩小12月加息幅度，美元指数应声下跌，在24日后开始快速下行，24日至26日跌幅达到2.31％。后续随着美国经济数据的持续走弱和通胀压力缓解，我们预计美元指数将会延续下行趋势。
2、影响汇率贬值的主要压力已从外部强势美元转为对国内经济预期谨慎
从历史经验看，人民币汇率和美元指数高度相关，但近期美元指数和人民币汇率却出现分化，美元的走弱并未带动人民币汇率反弹。与之相反，10月至今人民币汇率一路走贬，在10月22日美联储释放放缓加息步伐，美元指数快速走弱后，人民币贬值趋势不仅没有放缓，单边贬值斜率反而更加陡峭，出现了进一步恶化的迹象，兑美元的贬值压力不断放大。除美元外，人民币兑欧元、英镑等一篮子货币汇率也在不断走弱。
究其原因，我们认为人民币汇率与美元指数的背离主要是因为影响人民币汇率的核心因素已经从外部转向国内，从美联储强势加息导致的强势美元压力，转变为了市场对国内经济的谨慎预期。虽然外部美联储加息压力暂时缓解，但是由于目前内需仍然较为疲软，基本面修复不太稳固，市场对经济的预期较为谨慎，这是近期导致美元指数走弱但人民币汇率依然快速贬值的主要原因。
3、稳汇率措施加码后，目前汇率过快贬值趋势已经初步逆转
为应对汇率过快贬值趋势，央行在10月26日稳汇率措施再加码，将全口径跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25，在释放出强烈稳汇率决心后，人民币兑美元汇率由10月25日的7.30回升至10月26日的7.18,10月27日汇率小幅走弱，但趋势可控，目前汇率过快贬值的趋势已经初步逆转。
4、汇率贬值的“至暗时刻”可能已经过去
虽然短期内汇率可能会维持双向震荡，但我们认为，汇率的“至暗时刻”可能已经过去。
首先，若后续美联储的加息节奏放缓兑现，将大幅缓解人民币贬值的外部压力。
其次，此前汇率的过快贬值已经突破了央行的合意水平，预计后续将打出更多稳汇率组合拳。央行副行长潘功胜于10月20日表态“中国央行将维持人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定”，目前央行工具箱依然充足，后续央行势必将对汇率进行更高强度的调节，预计短期内汇率将在央行的合意区间里双向震荡，难有再度快速单边下行的空间。
再次，国内基本面上行和内需修复将逐渐修复市场对未来的谨慎预期，从根本上扭转人民币贬值压力。目前市场对国内经济的谨慎预期是导致汇率贬值的主要因素，因此修复市场对未来预期才能从根本上扭转汇率单边贬值的趋势。三季度经济持续恢复，基建投资高位运行的同时，工业和制造业开始发力，地产投资边际回暖。我们认为，目前基本面已经筑底企稳。此外，二十大报告中明确指出，经济发展不仅要追求质的有效提升，也要保持量的合理增长，作为年人均GDP翻一番目标的开局之年，中央有必要也有动力实现稳增长目标。因此我们认为后续经济基本面大概率将持续修复，市场对经济的预期也将触底回升，来自经济基本面的汇率贬值压力将得到根本性扭转，汇率贬值的“至暗时刻”可能已经过去。
风险提示：汇率贬值超预期；疫情扩散超预期。