来源：中国银协
作者：周昆平、唐建伟、刘学智、陈冀
文/周昆平、唐建伟、刘学智、陈冀交通银行金融研究中心课题组
年12月以来，湖北省武汉市陆续发现多起病*性肺炎病例，均诊断为病*性肺炎/肺部感染。新型冠状病*疫情对当前经济运行和金融市场带来显著影响，一季度经济增速可能明显放缓，二季度之后经济增长有望回稳但存在不确定。可以考虑在春节之后适度加大*策宽松力度，提早应对疫情带来的经济下行压力。
本次冠状病*疫情对经济的影响将超过SARS疫情
年1月12日，世界卫生组织（WHO）将其命名为新型冠状病*，即“-nCoV”，是从未在人体中发现的冠状病*新*株。此次新型冠状病*疫情与年的SARS疫情有诸多相似之处，二者都是冠状病*引起的呼吸系统传染性疾病，具有相似的疫情特点。当年SARS疫情爆发期间，疫情处理经验缺乏导致持续的时间较长，从年11月一直持续到年6月，并且引发剧烈的情绪恐慌，对经济运行的短期冲击比较大。经历了SARS疫情，现在已经积累了经验，能够更有效应对当前疫情。当前检测手段更先进，疫源感染控制手段已经增加很多，将有效降低肺炎重症比例和死亡率。然而，对比当前和年内外部环境及各相关因素，本次疫情对经济运行的冲击将强于SARS疫情。
从疫情状况来看，本次疫情的传播速度更快、感染人群更多、扩散范围更广，影响面超过了SARS。本次新型冠状病*传播性比较强，存在14天可传播疾病的潜伏期，并且叠加春节前后人口大范围迁徙，导致疫情传播性较广。当年从发现首例SARS患者到疫情结束经历了近半年，我国确诊人数人（含港澳台及国外一共人），我国确诊50人以上的省市仅有7个，并且集中在北京市、广东省、中国香港三地。本次新型冠状病*疫情才发展了1个多月，截止年2月1日18点已经确诊例（含港澳台及国外一共例），确诊人以上的省市已经达到16个。由于本次疫情影响人数与区域范围都超过了SARS，预计对经济的负面影响也更大。鉴于本次疫情仍处于爆发期，并且传染源仍不明确、病*存在变异的可能，如果疫情长时间得不到控制，对经济社会的冲击程度可能持续加重。
从外部环境来看，年我国正在全面享受全球化红利，而当前出口状况已不如当年，应对内需减弱冲击的能力减弱。年中国刚加入WTO不久，正在全面享受融入全球分工与市场的红利，经济增长动力强劲，对突发事件的抗压能力较强。加入WTO之后出口增速从年7％加快到年34.6％，强劲的外需有效应对了SARS对内需的冲击。当前我国经济增长动能从外需向内需转变，出口对经济增长的拉动作用已经减弱。年我国出口增速只有0.5％，出口状况已不如当年。受全球经济放缓和中美贸易摩擦影响，年我国对美国出口增速只有-12.5％，创年以来新低。在当前的外部环境下，应对内需减弱冲击的能力不如年。
从经济结构来看，当前第三产业和消费占比远高于年，而疫情对服务业和消费领域的冲击较大。年一、二、三产业在现价GDP中的占比分别为12.4％、45.6％、42％，对经济增长的贡献率分别为3.1％、57.9％、39％，第二产业是经济的支柱。年第一、二、三产业分别占比7.1％、39％、53.9％，一、二产业分别较年下降5.3、6.6个百分点，第三产业提高11.9个百分点；第三产业对经济增长的贡献率为59.4％，比年上升20.4个百分点。年最终消费支出、资本形成总额和净出口的经济贡献率分别为57.8％、31.2％、11％，其中消费的贡献率高于年22.4个百分点，资本形成总额的贡献率低于年38.8百分点。由于疫情对服务业和消费领域的冲击较大，因而当前新型冠状病*疫情对经济的冲击将大于年的SARS疫情。
从经济周期来看，年我国处于经济上行周期，而当前处于经济结构转型时期，疫情将加重经济下行压力。年我国经济内生性动力较强，无论是要素释放还是*策调控都有很大空间。人口红利逐渐释放，城镇化、工业化快速发展，经济处在上行周期，应对短期冲击的能力较强。年我国宏观杠杆水平较低，货币信用处于快速扩张阶段，财*释放空间也较大，能够有效应对经济波动。当前我国处于经济增长换挡期，传统增长动能减弱，经济增速已经从过去的高速增长逐渐放缓到年的6.1％。人口红利已经消失，要素资源约束加重，部分工业领域面临产能过剩，经济平稳运行的基础不牢固。宏观杠杆率较高，信用扩张存在风险，财*收支压力加大。疫情对当前经济的影响更为明显，可能加重下行压力，并且加大宏观*策调控难度。
从要素流动来看，当前我国经济开放性和要素流动性高，更容易受到疫情传播的影响。年我国要素流动相对缓慢，疫情传播性相对小一些，对经济的影响也相对较小。当前我国经济开放性显著增加，跨区域经济联动性较强，无论是劳动力还是生产资料的跨区域流动需求显著增加。特别是人口流动性明显强于年，武汉作为我国经济的地理中心，恰逢春运人口大迁徙，受到疫情的影响将较为显著。为了控制疫情传播，当前采取了武汉封城、推迟假期返工、减少公共交通、停止公共与集体活动及其他必要措施，这些措施越严厉对控制疫情传播越有效，但也意味着切断了要素流动，短期内对经济的冲击就会越大。
疫情对消费、服务领域和中小型企业的冲击较大
参照年SARS对经济的影响，受本次新型冠状病*疫情影响最大的将是消费和服务相关领域。疫情对工业生产存在一定影响，特别是消费需求减弱可能导致部分中小型生产企业生存空间受到挤压。投资和进出口受到的影响相对较小，但随疫情发展状况可能出现波动。
疫情对消费的冲击强于年，预计今年一季度消费增速可能显著下降，不排除1、2月消费负增长的可能。在SARS爆发的集中时期，为了控制疫情蔓延，降低被感染概率，“五一”*金周被取消，外出旅游与就餐受到严重影响，这对消费增长带来较大冲击。年5月份消费增长4.3％，比一季度末下降了5个百分点。随着疫情结束，三季度消费增速普遍回升到9％以上。本次疫情正好赶上春节假期，将对一年一度的传统消费旺季带来较大冲击，导致对消费的影响程度可能强于年。年消费增长8％，预计年一季度消费增速可能显著放缓，不排除1、2月消费负增长的可能。受冲击最严重的可能是旅游、住宿、餐饮、交通运输等相关消费，服装、家具家电、化妆品等消费也将受到一定影响。并不是所有消费领域都受到负面冲击，与预防药品以及相关的医疗保健、健身器材等消费可能显著增长，日用洗涤用品、消*液、中药材及中成药等消费也可能加快。二季度之后，如果疫情得到有效控制，消费增速有望回升到平稳运行态势。
图1：非典时期对消费增长的短期冲击较大
资料来源：WIND，交行金研中心
疫情对工业生产存在一定影响，需求减弱叠加返工延期，部分中小型生产和服务企业可能面临生存压力。SARS疫情对人口流动和工厂集中化作业带来显著影响，导致年二季度工业生产明显放缓，无论是轻工业还是重工业都受到冲击。年3月份工业增加值增速16.9％，4、5月份分别下降到14.9％、13.7％，分别降低了2、3.2个百分点。随着疫情得到控制工业生产逐渐恢复，6月份工业增加值增速回升到16.9％。目前来看，本次冠状病*疫情可能主要爆发在一季度，而一季度是我国传统工业生产淡季，因而对今年工业运行的冲击相对有限。受疫情的影响，可能影响2月份工人返工，对春节后恢复生产可能带来影响。预计一季度工业增加值增速将较低，可能降到4％左右。二季度之后如果疫情得到有效控制，工业生产有望恢复正常；如果疫情仍在发展，那么影响程度可能超过年。需要注意的是，当前我国企业经营压力本来就比较大，尤其是解决了社会绝大部分就业的中小型生产和服务企业的承受能力较为有限，部分企业利润率已经很低，债务压力较重。如果3月份之后消费需求不能恢复，企业难以顺利复工，将严重影响企业营收，可能导致部分企业面临生存压力。
图2：非典时期对工业生产带来一定影响
资料来源：WIND，交行金研中心
投资和进出口受到的影响程度关键看疫情持续时间。从投资来看，年SARS疫情期间投资保持稳定，5月份投资增速还小幅上升到31.7％。从进出口来看，年SARS疫情期间进出口运行平稳，只有4月份进口增速有所下降到34.4％，但8月份疫情已结束进口增速更低，进口增速波动与SARS相关性较小。因此，如果本次冠状病*疫情能够得到有效控制，与年类似，预计今年投资和进出口都不会显著受到影响。需要注意的是，如果疫情长时间得不到控制，二季度之后的投资和进口需求或将受到影响而有所波动。
从投资内部结构来看，疫情对基建投资的影响可能有限，而对制造业投资和房地产投资的影响相对明显。年1月各地专项债发行明显提速，多地启动新增专项债发行，首次发行时间较年提前近20天，全年专项债规模有望扩大到接近3万亿。基建投资补短板力度加大，促进1月份建筑业PMI上升3个百分点到59.7％，业务活动预期指数上升到64.4％。在基建投资预期回升的带动下，年投资增长可能稳中趋升。多个省份延后开工，从供给端影响企业的生产恢复，将影响到一季度制造业投资需求。对房地产业而言，新型冠状病*疫情对今年一季度的房地产销售、开工都可能产生影响，部分省份建筑工地复工延期，房地产开发投资增速可能下降。
WHO把新型冠状病*疫情列为PHEIC，对我国出口带来一定影响，但不必夸大负面冲击。随着新型冠状病*疫情持续发展，世界卫生组织（WHO）决定把这次疫情列为PHEIC，即“国际