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TUhjnbcbe - 2023/8/11 21:42:00
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一、汇率:

1、汇率走贬的背后,本质上既有疫情的因素、也有交易缩表(美元流动性实质性收缩)的因素,这两个因素对市场的压制,需要在5月进一步观察。

新的美联储加息周期开启,中美货币*策周期背离下利差大幅收窄叠加国内疫情爆发、海外供应链恢复以及外需放缓下出口增速逐步放缓,是近期人民币贬值的主要原因。

2、在上一轮美联储紧缩周期中,中美利差与人民币汇率走势相关性较强。自年以来,美元兑人民币汇率与中美利差的走势相关系数为-0.15;其中,在上一轮美联储紧缩的周期(.12-.8)中,这种相关性进一步强化,相关系数高达-0.59。

3、人民币贬值冲击对于市场及风格的影响∶核心取决于景气度相对优势。自年汇率改革以来,市场经历了4轮比较明显的贬值区间。

从市场表现来看,不管是沪深还是创业板指,在贬值区间都以下跌为主,但除去年同样高的相关性,创业板相关性逐步弱化,而沪深相关性却逐步走强。

4、沪深与创业板指的这种表现背后来自于景气度优势的变迁。在具有相对业绩优势的时候,往往与汇率贬值的冲击相关性可能会弱化,甚至可能会逆势上涨;但在熊市下,汇率贬值会加剧风险偏好的回落,无论沪深还是创业板指都会与汇率走势表现出强相关,但具有景气度优势的跌幅相对也更小。

5、人民币汇率贬值区间影响行业表现的两个因素∶一是景气度(是否大幅提升),二是外资的波动情况。

复盘来看,在贬值期间行业的表现有所不同,第一轮超额收益显著的行业集中在消费及地产链,第二轮主要集中在金融与周期资源品,第三轮集中在消费与高端制造,第四轮集中在消费。

6、在此前外资大规模增配A股的大趋势下,在整个汇率贬值区间外资不一定是持续性、规模性流出,甚至可能反过来对行业/形成显著的支撑。但在汇率下跌区间前1-2个月,可能会出现外资持续流出,进而导致外资持股比例较高的板块形成冲击。

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