王忠民：货币流动性、全球通胀与资产价格
财经纵横
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我过去是做资产管理的，我只能从资产的角度去讲货币，所以我选择了一个货币流动性流到哪儿去，形成什么样的结构的角度，看看我们今天的全球通胀，或者说我们中国在治理通胀过程中的一些*策跟含义。
1货币流动性方向决定美国通胀与资产价格大家都知道，美联储最近的动作，在长期过程中改变了过去的线路。过去从来都是发天量的货币，把货币的价格放在极低，零利率，甚至负利率，而且美元还是全球货币，可以选择全球资产，从这种意义上说，美元的流动性在过去代表全球货币流动性的历史趋势和变化。
最近由于美联储的*策动作，在货币价格当中开始反映，在缩表这样一个逻辑当中表现出了通货膨胀，所以把通货膨胀这样一个货币现象带进了我们的视野。
在这期间，我估计其他有些国家，可能因为通货膨胀，整个经济已经瘫痪。我们今天预测美国经济会不会因为这次通货膨胀而进入到一个全面的经济衰退时期？这些都与我们看通货膨胀这一波流动性的趋势选择有关系。
在没有任何其他资产类别的时候，例如在农业时期，或者工业化初期，只要发行货币突破了金本位，只要在信用货币这样一个逻辑当中改变了发行的基础，一定会出现大面积的通货膨胀，因为你的资产选择、可购买的东西就是消费品，就是日用品。所以回看中国历史当中,在农业时代甚至在工业化时代，货币和物价之间是一个直接的衡量关系。后来我们发现，这个逻辑不断地被产业结构、经济结构、金融化的深度改变。
自从布雷顿森林体系解体，美国放弃了金本位，美国发行货币数量很大，到后边可以实施了近10年量化宽松，为什么在这个过程当中，在疫情之前，没有通货膨胀？不仅没有通货膨胀，还享受了全球货币的特权，可以在全球买买买，大量Madeinchina的产品进入美国市场，本来应该通胀的不通胀了。而生产国拥有了美元购买力，再去做自己的货币发行，那个时候我们中国进入全球产业链，最后换来外币，成为本币发行的信用基础。经过这个链条，美国没有通胀了，别国拥有优势货币，而发行自己本币，那时候没有通胀。
为什么今天通胀了？是因为疫情之后，全球买买买的链条断裂了，他必须买自己的，买自己的要按自己货币的数量和货币的价格去衡量时候，一下子就把价格推升起来。
过去美国的货币，做到十万亿美元级别的时候，他选择的资产流向是什么？在过去不断减息到零利率，甚至负利率的过程当中，把货币流动性逼向了其他资产——债权如果利率水平比较低，一定逼向权益资产；房子逼不上去，一定逼到未来的权益资产，而未来的权益资产一定是股市，所以过去十年期间美国股市上涨，是因为货币流动性流到股市当中去了。如果投资股票过程中，资本进出时候还可以少收资本税，那流向股票的资金量更多。如果这个时候上市公司基础的商业模式和技术水平是数字化的，货币流动性就开始完全流向具有数字化潜力的那些公司，这个时候我获得的货币回报是，只要获得流动性就买入这样的资产，把货币流动性变成资产，最有未来成长性的资产。美国的股票市场涨了十几年，涨到天上去了，大公司全部都这样，这次美联储表示要缩表，突然之间只要把债券端口当中利率水平提高，开始往回走，流动性流向固定收益资产，股市就会下跌，这是资产选择的问题。
2流动性方向与中国物价、股市、汇率再把这件事情放到我们中国来看。改开之后我们货币发行多了，当时为什么没有产生货币通胀？是因为我们开始商品化所有过去未商品化的东西，大量发行的货币在经济整体成长当中被消解了。当我们madeinchina加入全球结构，特别是WTO之后，我们给他生产东西，他给我们拿美元，我把美元做底层的货币信用发行人民币，那个时候我们人民币实际通胀压力还很大，但是表现不到我们的通货膨胀。
再后来我们开始城市化，土地和房地产把货币发行当中的信用全部吸收了，当然也包括我们这个杠杆债务，和股票市场以及其他市场。回想一下，如果没有这么多的资产，没有这么多的信用基础去吸纳货币信用，我们今天的通胀膨胀怎么办？那是一件很可怕的事情。
当然这样的描述太简单，我们要看背后的一个资产选择的问题，没有一个国家的货币不多发。我们过去学过，货币有几个功能，货币降价到零利率、负利率时候，这时货币只剩下一个功能——就是支付。支付完了之后，赶快用在投资、消费、其他方面，像疫情之后为什么所有的奢侈品涨了？如果明天可能就得病了，说不定就不在了，今天干脆买奢侈品，所以高档汽车、包包全涨了，就是因为流动性不断推升。
注意两个历史逻辑。一个历史逻辑是，在你飞奔的过程当中转移成其他资产的数量和质量，足不足以支撑你的货币流动性转变成资产流动性？中国改革开放过去最大的好处是，你的货币发行和你的货币价格，应对到你可以接受货币信用的资产类别的快速成长，你就不会出现通货膨胀巨大的压力。历史在这当中有一个根本性的选择——资本化。当天量货币以几乎零价格去运行的时候，货币的功能只剩下支付，支付完了以后，货币就会把我们过去的存量财富分分钟贬值，所以你拿到的流动性必须投向增量财富当中去。这个时候如果进入知识时代，专利这些东西就会涨价；这个时候如果进入数字化时代，就应当买入数字化的创业公司，做风投、股权关系投进去。这些公司一上市，特别应对未来的风险资产价格持续上涨，今天头牌的数字化公司可能涨到三万亿美元。你投资少的时候，过去的资产从来都不叫资产了，货币一发就贬值，只有未来有成长性的资产有价值。有好多人把自己辛辛苦苦积累钱作为创始投资者，作为资本去使用，资本不是简单地借给别人用，而是作为应对未来权益资本的投资，一定是这个人类历史发展、技术进步、资本市场发展、社会发展、吸纳货币流动性当中的最根本的历史逻辑。
我们看几个小故事，全球都零利率、负利率时候发了那么多钱，为什么去年上半年和前年中国股市上涨？为什么那个时候有一个“固收加”（fixedin