来源：新浪财经
文/新浪财经意见领袖专栏作家韩会师
今年4月以来，美元对人民币即期汇率持续走弱，大有快速击穿6.30之势。5月27日，人民币对美元汇率继续上涨，离岸、在岸人民币分别升破6.37和6.38，均已创下三年新高。截至5月31日，两个月内在岸市场人民币对美元升值约3.1%，彻底扭转3月份人民币对美元阶段性的贬值行情。
市场舆论普遍认为，美元指数走弱和海外投资者增持国内证券资产是人民币走强的主要原因。这不无道理，但可能夸大了二者的作用。
先看美元指数。“参考一篮子货币+参考收盘价”的人民币中间价定价机制，这决定了美元指数的波动会对人民币汇率造成冲击。为了对一篮子货币保持稳定，美元升值时，人民币自然要向弱方调整；反之亦然。这也是市场舆论普遍将美元指数走势看作人民币汇率重要决定因素的原因所在。
但必须指出的是，“参考一篮子”直接影响的是中间价，不是即期汇率。中间价出台之后，一天之内就不会再变，如果市场不买账，即期汇率完全可以向着涨停板或者跌停板靠近。简而言之，“参考一篮子”可以通过影响中间价限制即期汇率每天的波动区间，但并不能改变即期汇率的波动趋势。
设想一种情况，在美元指数持续升值的时候，国内经济形势持续向好，国际收支保持较大顺差规模。这时一方面人民币中间价定价机制会对人民币施加贬值压力，另一方面国内外汇市场持续的美元卖出则会给人民币施加升值拉力，如果升值拉力超过贬值压力，最终完全可能出现美元指数和人民币汇率同时升值的情形。
例如，年8月到11月，美元指数基本就在92-94之间横盘震荡，如果美元指数的波动可以成为人民币汇率的主导因素，那么人民币汇率也应该横盘波动，但实际情况是同期人民币对美元大约升值了6%。
不难发现，美元指数的波动只有和我国外汇市场供求格局同向共振的时候，才能对人民币汇率波动产生趋势性影响。毕竟，市场价格是交易出来的，定价机制可以对市场情绪施加影响，甚至阶段性地改变价格走势，但改变不了市场交易背后的经济基本面。
再看外资增持国内证券资产。受疫情防控有力、经济快速企稳、货币*策稳健等诸多因素影响，海外资本增持国内证券资产是基本事实。
据统计，年外资增持境内债券达亿美元，今年4月，外资单月就净增持境内股票和债券亿美元。但在解读上述数据与人民币汇率的关系时，市场舆论往往忽略两个细节。
一是外资增持境内证券资产未必需要卖出外汇（主要是美元）。当前，仅香港地区的人民币存款就超过亿元，为了鼓励海外投资者持有人民币，促进人民币国际化，我国一直努力提高境外投资者投资境内证券市场的便利性，但这些资产增持行为并不涉及外汇交易，自然也就不会对人民币汇率造成影响。
二是衡量证券投资项目对汇率的影响不能只考虑外资的流入，还必须考虑境内资金的流出，二者轧差之后的净值才是真正影响人民币汇率的变量。如果舆论最