来源：券商研报精选
作者：招商宏观
文
招商宏观张静静团队
核心观点
事件：根据中国海关总署年11月7日公布的数据，按美元计价，年10月，我国进出口总值.9亿美元，增长-0.4％（前值为3.4％）。其中，出口.7亿美元，增长-0.3％（前值为5.7％）；进口.2亿美元，增长-0.7％（前值为0.3％）；贸易顺差.5亿美元。按人民币计价，我国进出口总值3.55万亿元，增长6.9％（前值为8.3％）。其中，出口2.07万亿元，增长7.0％（前值为10.7％）；进口1.48万亿元，增长6.8％（前值为5.2％）；贸易顺差.1亿元。
进出口增速均由正转负说明了什么？相比于9月，10月份进口和出口同比增速均由正转负，呈现回落态势。我们认为，9月和10月出口增速下降的核心逻辑没有发生改变，尽管都受到去年同期高基数的影响，但更重要的依然是海外经济持续放缓，全球需求总额下降对出口的阻力大于“出口份额”保持韧性对出口的拉力，这也是未来四季度我国出口增速会再次回落的主要原因。
出口已出现“量价齐跌”的趋势，进口价格对进口的拉动效应持续减弱。从过去7-9月份的数据看，我国出口数量同比增速逐渐下降，分别为2.8％、-8.7％和-9.7％，出口价格同比增速持续下滑，分别为11.4％、5.8％和2.3％；进口数量同比增速在9月份上升幅度较大，录得2.7％（8月份为-10.9％，7月份为-6.2％），进口价格同比增速持续下滑，分别为-1.4％、-4.5％和-7.0％。
汇率的波动对进出口的影响相对较小。9月和10月人民币均出现了较大幅度的贬值，但出口增速并未增加，相比于汇率波动带来的价格变化，海外市场需求对我国出口的波动影响更大。
展望未来：我们维持四季度出口增速会继续下滑的原有判断。全球PMI呈现下降趋势、美国主要耐用品库存同比下降等领先指标均表明海外需求市场持续萎缩的概率较大，这也就意味着我国出口面临的阻力会继续大于“出口份额”保持韧性对我国出口的拉力。此外，11月份国内疫情反扑形势严峻，国内生产和消费修复受阻，我国进口和出口均会受到其负面影响。
正文
事件：
根据中国海关总署年11月7日公布的数据，按美元计价，年10月，我国进出口总值.9亿美元，增长-0.4％（前值为3.4％）。其中，出口.7亿美元，增长-0.3％（前值为5.7％）；进口.2亿美元，增长-0.7％（前值为0.3％）；贸易顺差.5亿美元。按人民币计价，我国进出口总值3.55万亿元，增长6.9％（前值为8.3％）。其中，出口2.07万亿元，增长7.0％（前值为10.7％）；进口1.48万亿元，增长6.8％（前值为5.2％）；贸易顺差.1亿元。
总体上看：
相比于9月，10月份进口和出口同比增速均由正转负，呈现回落态势。我们认为，9月和10月出口增速下降的核心逻辑没有发生改变，尽管都受到去年同期高基数的影响，但更重要的依然是海外经济持续放缓，全球需求总额下降对出口的阻力大于“出口份额”保持韧性对出口的拉力，这也是未来四季度我国出口增速会再次回落的主要原因。
从过去7-9月份的数据看，我国出口数量同比增速逐渐下降，分别为2.8％、-8.7％和-9.7％，出口价格同比增速持续下滑，分别为11.4％、5.8％和2.3％；进口数量同比增速在9月份上升幅度较大，录得2.7％（8月份为-10.9％，7月份为-6.2％），进口价格同比增速持续下滑，分别为-1.4％、-4.5％和-7.0％。这一定程度上意味着我国出口呈现“量价齐跌”的趋势，进口数量对进口总额的贡献度开始上升，而进口价格对进口的拉动效应持续减弱。
此外，9月和10月人民币均出现了较大幅度的贬值，但出口增速并未增加，相比于汇率波动带来的价格变化，海外市场需求对我国出口的波动影响更大。
出口目的地：10月我国对多个发达国家的出口增速均出现进一步下降，对东盟和俄罗斯的出口增速维持较高水平。
具体来看，我国对欧盟、美国、日本和英国的出口持续回落，同比增速分别为-8.9％、-12.6％、3.8％和-14.5％，前值为5.6％、-11.56％、5.9％和-11.76％。究其原因，依然是欧美日等发达国家的生产能力较弱，进口需求继续下降。10月欧美日制造业PMI指数持续回落，走弱趋势愈加明显，美国PMI录得50.2（9月50.9），欧元区PMI录得46.4（9月48.4），日本PMI录得50.7（9月50.8）。再加上多个发达国家的通货膨胀压力依然较大，欧美等国的货币*策偏紧，其国内制造业需求和居民消费均表现出收缩态势，多种因素叠加导致海外市场降低对中国产品的持续性需求。
我国对俄罗斯的出口同比增速维持高位，录得为34.6％，前值为21.2％，已经连续四个月维持两位数出口增速。这主要是地缘冲突导致欧美日韩等发达国家与俄罗斯的国际贸易关系恶化，俄罗斯从我国的进口大幅增加。我国对东盟的出口增速为20.3％，前值为29.49％，已经连续六个月维持两位数出口增速。这主要得益于我国积极参与区域贸易，持续深化与东盟的经贸合作，进而带动东盟对中国的进口需求较为旺盛。
出口商品结构：10月农产品、纺织及制品、服装、玩具等主要出口商品同比增速均出现下降。
具体来看，农产品同比增速为10.07％，前值为10.45％，纺织及制品、服装及衣着附件、玩具同比增速为-9.05％、-16.93％和-17.9％，前值为-2.74％、-4.43％和-9.73％。多种商品出口增速持续回落的主要原因：一是去年同时期高基数的影响，二是国外需求持续走弱。
箱包及类似容器同比增速出现下降，但依然维持两位数增长，录得19.7％，前值为27.88％，这主要是国外出行市场表现较好。
此外，机电产品中的汽车出口增速表现依然较好，同比增速为89.2％，前值为.86％，其中新能源汽车仍旧出口商品结构中的主要亮点。除了受益于对欧洲国家汽车生产的替代，我国汽车产业链的完整性提高其汽车出口竞争力是汽车出口增速保持高增长态势的主要原因。尽管随着海外需求市场的持续萎缩，汽车出口增速会出现一定程度的下降趋势，但与其他出口商品结构相比，汽车出口依然会维持较高韧性。
进口需求：相比于9月，10我国进口增速由正转负，收录-0.7％，前值为0.3％。剔除基数影响，这主要因为国内经济基本面没有得到明显改善，疫情多地散发严重制约了国内生产和消费的修复能力。10月制造业PMI录得49.2，回落到荣枯线以下，服务业PMI录得47，前值为48.9。此外，部分大宗商品价格震荡下行，“价格效应”对进口的贡献持续减弱。
从主要的进口商品来看，10月，钢材、铜材进口增速继续出现不同程度地下降，分别收录-19.72％和-18.08％，前值为-18.66％和5.71％。原油、铁矿石、大豆、集成电路的进口增速持续回升，分别收录43.81％、-26.79％、-6.05％、-1.05％，前值为34.16％、-38.79％、33.86％、-5.56％。
展望未来：
我们维持四季度出口增速会继续下滑的原有判断。全球PMI呈现下降趋势、主要耐用品库存同比下降等领先指标均表明海外需求市场持续萎缩的概率较大，这也就意味着我国出口面临的阻力会继续大于“出口份额”保持韧性对我国出口的拉力。此外，11月份国内疫情反扑形势严峻，国内生产和消费修复受阻，我国进口和出口均会受到其负面影响。
风险提示：
国内疫情反复、海外货币*策变化。