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TUhjnbcbe - 2024/2/15 18:56:00

自年底开始,芯片荒席卷全球。奥迪、大众、福特、戴姆勒、丰田等汽车巨头纷纷因芯片短缺而减产、推迟汽车交付,部分工厂甚至停工。除了汽车领域,消费电子、物联网等市场也出现不同程度的芯片荒。

全球芯片制造巨头台积电CEO魏哲家预测:“芯片需求将持续高涨,短缺状况将持续今年全年,并可能延长至年。”

年4月12日,美国白宫举行“半导体和供应链弹性CEO峰会”,拜登*府及全球科技巨头共同商讨应对芯片短缺之策。参会企业包括美国三大汽车巨头,英特尔、戴尔、谷歌母公司Alphabet等美国科技巨头,还有三星和台积电。

为何全球突现芯片荒?

本文从经济学的角度简单分析全球芯片荒现象。

本文逻辑

一、通货膨胀现象

二、产业技术升级

三、全球供应失序

01通胀膨胀现象

从国际宏观经济的角度来看,这次芯片短缺和芯片涨价是一种通胀现象。

在整个芯片产业链中,芯片制造是一个重要瓶颈。全球接近一半的芯片出货量来自中国台湾和韩国。台积电和三星控制着全球70%的高端芯片制造,其中台积电占据五成左右的市场份额。

从台积电的业务结构及变化中,我们可以窥见一斑。芯片紧缺助推台积电在年营收大涨25.2%,达亿美元,创下历史新高。年第一季度营收增长16.7%,利润增长19.4%。台积电的业绩贡献来自哪里?

年手机业务是台积电营业收入的最大来源,占据48%的份额。第二大业务收入来自HPC,即高性能计算,占据33%的份额。然后是loT(物联网)8%、DCE(数字通信设备)和汽车芯片3%。

我们看结构性变化。年增长率最高的业务是高性能计算,达39%。接着是物联网业务28%、手机业务23%,而数字通信设备的增长率只有2%,汽车芯片业务的增长率更是-7%。但是,年第一季度情况发生了变化,汽车芯片业务增长率高达31%,这一业务的整体份额也提高了一点,数字通信设备大涨11%。而高性能计算业务增长率回落到14%,物联网业务回落到10%,而物联网手机业务则跌入负增长的-11%。

如何理解这种变化?

首先排除一些周期性因素的干扰。苹果公司是台积电的最大客户,年苹果iPhone12推出,助推台积电手机业务大涨,给台积电贡献了25%的营业收入。年第一季度苹果手机出货量下降,该业务周期性回落。

除此之外,台积电业务的结构性变化主要由两大因素推动:一是通货膨胀,二是产业升级(第二部分分析)。

通货膨胀与芯片紧缺到底存在什么关系?

年大疫之年,全球货币超发,大量货币流入市场,引发结构性通胀。所谓结构性通胀,是一种市场割裂现象,一部分市场通缩,另一部分市场通胀。央行及商业银行直接注入超量货币的市场出现通胀,比如美联储直接向债券市场注资,日本央行直接向股票市场注资,商业银行向房地产提供过量信贷。这些市场都出现了普遍性通胀,资产价格持续上涨。还有一些市场因货币传导而引发通胀,芯片就属于这种市场。

通货膨胀如何传递到芯片领域?

主要两个途径:一是材料成本传导;二是投资需求传导。

大疫之年,货币超发,货币贬值,利率下降,资金考虑避险,纷纷买入“硬通货”,如比特币、大宗商品、一线城市房产、美国科技股票、中国茅台、生物医药及新能源股。

我们先看大宗期货的价格。年中国大宗商品CCPI指数,从4月的点涨到12月的点,全年涨幅8.2%。其中矿产类全年涨幅高达44.3%,铜价在去年下半年累计上涨23.6%。年12月全球三大交易所铜总库存同比下降13.3%。

如今,全球大宗商品现货价格主要由期货市场定价。大量货币流入期货市场,期货价格上涨直接提高了现货价格。而大宗矿产是半导体的主要原材料,芯片原材料成本也水涨船高。比如,芯片最重要的原材料硅料,年上半年的价格跌到6万元一吨,年3月涨到10万元一吨。这就是成本传导机制。

大宗期货价格上涨,引发原材料抢购、囤积和投机。这又加剧了原材料紧缺,抑制了芯片产能扩张,导致芯片价格上涨。芯片短缺、芯片价格上涨,与大宗期货价格上涨类似,都属于通胀现象。

通常,原材料价格上涨最终会抬高终端商品价格,从而抑制消费需求。终端需求下降传递到上游,反过来会削弱芯片及原材料的价格。这就是市场价格的调节机制。但是,目前并未发生。原因是原料和芯片价格上涨还未完全传递到终端市场,手机、电脑、汽车的价格还未明显上涨。但是,这不是主要原因。

尽管芯片价格上涨,但采购商的需求依然极为强烈。这个需求一部分是市场驱动,而另一部分是投资驱动。投资驱动很大程度上来自货币宽松。比如,一线城市价格上涨,但是热度不减,谁在购买?大部分刚需已无支付能力,少部分人持有大量货币在抢购房产。

二是投资需求传导。

投资需求传导最典型的是比特币。海量货币流入比特币市场,比特币价格从年3月到年3年翻了十多倍,价格一度突破6万美元。比特币价格上涨刺激矿机业务死灰复燃、迅速扩张。

年台积电第二大业务收入是高性能计算芯片,增长率高达39%。高性能计算是指超出个人计算机处理能力的服务器,比如商用大型计算机、矿机。这一业务的爆炸性增长,与产业技术升级有关,也与矿机大规模扩张直接相关。如今,挖矿已进入算力巅峰对决时代。高性能矿机抢占了不少高端芯片,成为芯片稀缺的原因之一。从货币超发,到比特币价格上涨,再到矿机扩张,芯片需求攀升。这就是投资需求传导机制。

另外,投资需求还传递到了新能源领域。年新能源股大幅度上涨,特斯拉、比亚迪、蔚来等新能源汽车股价翻倍,大量资本通过金融市场流入该市场,形成造车盛宴。年已确定入局的新势力有恒大、华为、小米、百度、特斯拉、蔚来等。

最典型的是恒大造车。汽车未造,股票先行,截止到年4月,恒大汽车市值超过亿港元,是其母公司恒大集团的3倍有余。恒大汽车从资本市场上融得大规模资金砸向新能源汽车市场。同时推出九款车型,预计在年下半年实现首车量产。同时,小米公司宣布“ALLIN”新能源汽车,计划首期投资为亿元人民币,预计未来10年投资额亿美元。

巨头手持海量资金涌入,汽车芯片需求量大增,推动台积电年第一季度汽车芯片业务暴涨31%,业务份额也因此上涨了一个点。同时,新能源汽车对芯片的需求量是燃油车的数倍,如果新能源汽车替代加速,无人驾驶汽车研发提速,汽车市场对芯片的需求将大幅度上涨。

但是,这里存在一个关键的问题:不论是原料成本传导还是投资需求传导,都是由货币超发推动的,而不是终端市场需求驱动的。货币超发容易制造信息混乱,误导企业的投资选择,给迂回生产带来风险。一些企业从金融市场中获取大量的廉价资金盲目投入新能源市场。投资需求大规模增加传递到上游市场,芯片制造紧缺,价格迅速上涨,芯片制造厂商误以为终端市场扩张而扩大产能规模。

目前,台积电表示,年预计投资约亿美元,用于产能扩张和升级,高于之前预期的-亿美元。未来三年内,台积电还将投资0亿美元用于产能提升和技术研发。台积电计划在美国亚利桑那州投资5nm先进晶圆厂。英特尔也宣布斥资亿美元在美国新建两家芯片工厂。联电将本年度的芯片投资规模提升到亿美元,同比增长50%。中国也掀起了造芯运动,中芯国际宣布斥资亿人民币扩大产能。

但是,这轮造芯运动暗藏风险。芯片制造是一个技术门槛高、投资规模大、投资周期长的高风险行业。不仅投资以百亿起步,而且投产3-4年才有收益。货币超发很可能增加投资的盲目性和迂回生产的风险。如果年比特币价格连续暴跌,矿机的需求则迅速萎缩,高性能计算芯片业务增速也会下跌。如果电池技术迟迟无法突破,财*补贴退坡后,电动车销量下滑,汽车芯片市场规模可能下滑。如果年全球货币转向紧缩,一方面流动性转向,融资成本上升,造车、挖矿等投资需求萎缩,芯片市场增速随之下降;另一方面大宗商品价格回落,大量囤货释放,原材料价格下跌。

所以,流动性拐点,短期内无法缓解芯片荒,但可能给造芯运动带来巨大的投资风险。从造车盛宴到造芯运动可能引发两极化结局:个别巨头抢占新的技术赛道,在电池技术、无人驾驶、芯片制造领域获得巨大成功;而大多数跟风者,无法突破技术瓶颈,导致投产巨亏,公司破产,产能过剩,“芯片荒”可能演变为“芯片剩”。

通胀之下,还得看技术。

02产业技术升级

除了通胀现象外,芯片荒还有一个重要原因是产业技术升级。

大疫之年,为了降低人群聚集与接触,各个领域走向电子化、网络化、智能化,各国纷纷采用远程公办、远程授课。这刺激了笔记本电脑、平板电脑需求增加。需求集中在年第二季度释放,该季全球笔记本电脑出货量同比上涨73.49%。年全球平板电脑出货量达1.亿台,同比增长18%。除此之外,网络摄像头、鼠标、路由器、键盘、显示器、耳机等产品销量也大幅度增加。年消费电子市场规模扩张带动了芯片、显卡等价格上涨。

这些是“看得见”的需求扩张,但更重要的是“看不见”的需求创造——技术创新推动产业升级,开发新的市场需求。这就是萨伊定律。

年,三星和台积电均宣布攻破5纳米制造技术难题。这一技术突破率先刺激电子消费类巨头迭代技术,苹果、华为、三星纷纷转向研发搭载5纳米芯片的新手机。最终,苹果iPhone12拔得头筹,台积电在年将大量的5纳米芯片供给了苹果。

年大疫之年,各领域的公司纷纷借此机会转型升级,推动技术迭代。线上办公与会议、电子监控与定位、射频识别与传感、数字通信传输与卫星制造、汽车电动化与智能化,增加了全球算力,扩大了高端芯片的市场需求。

而台积电推出的5纳米芯片正好可满足市场需求,推动产业升级。数据显示,在台积电晶圆销售金额中,年第三季度5纳米制程占比8%,第四季度5纳米制程出货占比上升到20%,7纳米制程销售占比为29%。年第一季度,5纳米制程占比回落到14%,7纳米制程占比增加到35%。这主要是受iPhone12出货周期的影响。总体来说,年第四季度和年第一季度,台积电5纳米制程和7纳米制程销售份额合计高达49%左右。

这说明不仅是手机领域,其它领域也正在产业升级和技术迭代。年台积电增长最快的业务是高性能计算业务、物联网业务、手机业务(搭载5纳米的iPhone12)多说明高性能芯片的需求在扩张。除了5G手机外,美国马斯克正在快速推进的星链,正在太空部署大量卫星(计划卫星数量约4.2万颗),依赖于高性能通信芯片。

但是,5纳米制程芯片和7纳米制程芯片的市场规模增加,提高了12英寸硅晶圆的需求和要求。硅晶片是芯片最基础的材料,7纳米制程之前的芯片使用的是8英寸硅晶圆。5纳米制程芯片使用的是12英寸硅晶圆,这种硅晶片的纯度要更高。台积电将更多高纯度硅晶片用于生产5纳米制程芯片,这导致高纯度硅晶片的价格上涨,从而带动硅晶片原材料价格上涨。这次芯片荒是全方位的,高中低端都出现价格上涨或缺货的情况。传统的电脑、传感器、汽车芯片等也大量短缺,相关配件价格疯涨。

所以,从台积电制程结构可以看出,这次芯片短缺一定程度上是产业升级引发的。只是这场产业升级并不是平滑的,而是突发的,由新冠疫情诱发的。台积电的5纳米制程芯片正好为这场产业升级创造了技术条件。这就是供给(技术)创造了新的需求。线上办公、安防、汽车、通信、大数据处理等集体向电子化、智能化的方向迈一小步,全球芯片供应难以应付。当然,产业技术升级成功与否,最终取决于终端市场是否买单。

有人可能会提出一个问题:技术创新为什么不能降低通胀?

我们看通胀爆发的逻辑。首先,通胀是一种货币现象。基于此,通胀爆发有两个主要原因:一个是货币信用崩盘。这导致货币贬值,市场价格膨胀,如拉美债务危机。二是货币超发,可能引发需求扩张,进而带动物价上涨。比如,*府给每个家庭每月发放1万元现金,这可能引发消费扩张,刺激物价上涨。这里,我们主要

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