日元的快速贬值主要源于日央行货币*策的背离。
日本当局或有意推动贬值增加出口，但贬值带来的输入型通胀将对最终消费形成冲击。经济复苏不振也使得日本央行不得不与全球背道而驰。
干预外汇难逃“不可能三角”的制约，“口头干预”的可能性最高。我们更应注意日本货币*策边际变化、美日利差趋势和全球增长压力的显现。
3月日元开启快速贬值，连跌13个交易日，从1美元兑日元一路跌至接近日元的关口，跌幅超10%。卖出日元成为套息交易中的热门。
日元的崩盘似乎是日本央行的有意放任。
在全球货币紧缩的背景下，日本央行旗帜鲜明的背道而驰。
能带来出口增加还是抑制消费？
贬值从来都是一把双刃剑。
欧美向“鹰”，日本向“鸽”
当前日元的快速贬值主要源于货币*策的背离。美欧等发达经济体货币*策加快收紧的同时，日本央行还在扩大超宽松的货币*策。
3月美国通胀攀升至40年的高位，倒逼美联储马不停蹄的加快货币紧缩。5月加息50bp已经成为一致预期，圣路易斯联储行长JamsBullard甚至表示，不应该排除加息75bp的选项。与此同时缩表也将快速开启。
然而日本央行的姿态却大相径庭。央行行长黑田东彦还在继续深化鸽派立场。
关于货币*策，黑田认为：“如有必要，将毫不犹豫地加大宽松*策的力度”。
关于近期的通胀上行，黑田认为：“成本推动型通胀的背景下，哪怕实现通胀目标，也不应考虑货币*策正常化。”
关于近期的日元贬值，黑田表示：“这一跌势是相当剧烈的，可能会令企业难以制定商业计划。”但他仍然相信日元走软对整体经济是有利的。
虽然日本央行在3月的议息会议上重申了4月开始减少商票和企业债购买规模。但由于4月以来，日本10年期国债收益率触及其控制区间的上限，央行继续以固定利率购买债券，实施“无限量购买”，并表示会通过新一轮计划外的购债来限制债券收益率的上升。
自从日本进入低利率时代后，套息交易成为影响日元汇率的最主要因素。美日货币*策背离的扩大，造成的后果就是日元成为了适合做空交易的热门货币（外汇交易都成对出现，在买入一种的货币的同时，必然伴随着卖出另一种货币，在欧美央行加快紧缩、利率上行的同时，货币宽松、低利率货币则成为卖出的首选。）
根据中金公司的研究显示，3月以来以卖出日元为基础的所有G10货币的套息交易皆收获了5%以上的收益。美日利差和美日汇率也表现为显著挂钩。
贬值是无奈还是放任？
日本央行在全球紧缩的背景下，旗帜鲜明的背道而驰，似乎有意放任贬值。借此降低出口价格，使得日本产品在国际市场上更具竞争力，从而促进贸易回归顺差。
但日元贬值同时也会导致国际购买力下降。这对于能源、食品对外依赖度高达90%和60%的日本来说，输入型通胀加剧将对最终消费形成冲击。
同时日本央行坚持宽松也是无可奈何之举。消费压力剧增，私人投资增速趋零，进出口连续7个月逆差导致日本实际经济增速接近衰退边缘。
在日元汇率的分析框架中，除了套息交易，日本的进出口贸易也是非常重要的影响因素。年至年期间，虽然美日利差维持低位，但日元却走出单边贬值趋势。主要是由于年东日本大地震后日本产业链受损，出口下滑，导致日本持续超过30年的进出口顺差转为逆差。其后，由于福岛核电站泄露事故影响持续发酵，日本大部分核电站被迫关停，为了弥补电力缺口，日本不得不大量进口化石燃料重启火力发电，使贸易逆差进一步扩大，也让日元持续承压贬值。
随着去年下半年全球通胀和能源价格高企，日本自去年8月起再度进入连续逆差时期，前六个月逆差合计达到4.9万亿日元。而在俄乌冲突升级之后，能源价格的飙升使得未来日本的逆差将进一步恶化（日本的能源进口价格普遍落后于国际油价约个月），也成为推动日元贬值的重要因素。
为此，日本当局似乎有意放任日元贬值来增加出口，减少进口，促使贸易回归顺差。
从日本出口产品构成来看，汽车及零部件、集成电路、半导体机器制造业等是传统的支柱产品。自01年一季度后，受益于全球相关产业的景气，日本出口强劲增长，增幅维持在10%以上。
然而，日本的出口处于产业链下游，贬值虽然有益于增加出口量，加大出口替代，以及增加利润，但是受制于原油、煤炭、铁矿、电力等上游大宗商品价格的大幅上行，贬值带来的大部分受益可能被进口成本的上升所侵蚀。同时食品等必要消费也是日本的重要进口组成部分。
日本能源和粮食的整体对外依赖度分别高达90%和60%，因此日元贬值将带来进口价格提升，输入型通胀将对最终消费形成冲击。
因此，最终逆差收敛不可避免的会以牺牲消费和出口商增量不增利来达成。
同时日本央行的宽松立场也确实无可奈何。
3月议息会议上，日本央行提到“私人消费的回升已经停止”。日本的私人消费大约占到了整体经济的50%。收入方面就业和薪资市场并不景气，失业率仍高于疫情前水平，家庭实际收入增幅连续3个月回落跌至负增长。支出方面核心CPI增速有望“跳升到”1%。其中，粮食肉菜涨幅均在%-5%以上，必要消费品上涨3%，而电力燃气涨幅达到16%-19%，消费压力剧增。而日本的私人投资增速在去年底已趋向于0增长。进出口又是连续7个月逆差。3月16日日本本州岛东岸发生7.4级地震，其附近聚集了众多日本科技公司，瑞萨电子、索尼、信越化学、SUMCO、东芝等都设有生产基地，部分工厂因地震停工，或将再度挫伤贸易出口。
01年底日本实际GDP同比已跌至0.4%，徘徊在衰退边缘，也使得日本央行不得不与全球背道而驰的坚持宽松。
央行干预？同样面临“不可能三角”
日本央行虽然外汇储备充裕，但干预外汇总是难逃“不可能三角”的制约。仅限于“口头干预”的可能性最高。
相比汇率干预，我们更应注意日本货币*策边际变化、美日利差趋势和全球增长压力的显现。
随着日元贬值加速，日本当局会否干预也成为市场