汪涛系中国首席经济学家论坛理事，瑞银亚洲经济研究主管，首席中国经济学家
5月出口再次转为同比下跌，近期人民币兑美元贬值。应如何解读，未来有何可期？
出口量价齐跌、跌幅超预期，进口量增长较为平稳
5月出口同比下跌7.5%，而4月同比增长8.5%；市场预期同比下跌1.8%。除了去年5月基数较高的影响之外，我们估算5月出口环比增长动能也进一步走弱。另一方面，进口同比跌幅收窄至4.5%，剔除价格因素之后，我们估计5月实际进口量同比增长9.5%。主要大宗商品进口量增速保持稳健，这可能表明内需相对稳定，而进口价格大幅下降是拖累进口的主要因素。
对发达国家和东盟经济体的出口同比下跌，消费品出口再度走弱
对G3（美国、欧盟、日本）的出口从4月同比增长0.1%再次走弱至同比下跌12.9%，且4月出口同比增长得益于低基数效应。对东盟经济体的出口走弱至同比下跌15.9%，为自年5月以来首次同比下跌。3月对东盟出口表现异常强劲，可能透支了部分需求，进而影响5月出口。对其他新兴经济体的出口增速也有所放缓。我们估算对主要目的地的出口环比均有所下跌。消费品出口再次走弱至同比下跌11.6%，与3月同比大幅增长32.9%形成鲜明对比。汽车及零部件的出口同比增速有所放缓。IT产品出口同比跌幅再次扩大。
未来几个月出口可能保持下跌
如我们此前所述，3月出口表现强劲可能由经济重启后贸易商订单量和交付量上升所推动。随着这种一次性提振因素的消退，出口环比增长势头有所放缓。3月以来公布的贸易数据印证了我们的观点。目前大部分海外PMI新订单指数在荣枯线之下、且进一步走弱，表明外需疲软趋势尚未结束。随着全球经济增速持续放缓，我们预计未来几个月出口可能保持同比下跌，预计年全年出口下跌1%。
调整对年底人民币兑美元汇率的预测至6.9-7.0
近期随着美元指数走强，人民币兑美元有所贬值，5月外汇储备规模下降。瑞银美国经济团队在近期调整了对联邦基准利率的预测，将首次25个基点降息时间预测推迟至12月，而此前预计美联储从9月开始降息、年内共降个基点。因此，中美国债利差的收窄幅度可能不及我们此前预期。此外，今年以来国内经济复苏弱于预期，这可能抑制了部分短期投资资金流入。考虑到上述因素，我们将年底人民币兑美元汇率预测从6.80调整至6.9-7.0。尽管如此，鉴于瑞银美国经济团队认为年内美联储会停止加息、开始降息，且年内其他主要货币兑美元升值，我们预计人民币兑美元汇率仍将较当前7.12的点位有所升值。
出口同比大幅下行，量价齐跌
5月出口同比下跌7.5%，而4月同比增长8.5%。市场预期同比下跌1.8%。此前3月出口大超预期、4月出口同比增速有所放缓，而5月出口再度同比下跌，且弱于市场预期。
去年物流和生产扰动的影响在5月逐渐消退，因此去年5月基数较4月小幅上升。假设出口量保持不变，对应的出口应同比下跌3.6%，低于实际7.5%的同比跌幅。此外，经季节性调整后，我们估计名义出口环比下跌7.1%，较4月环比下跌5.5%进一步走弱。这意味着除了去年同期高基数的影响之外，出口环比增长动能也进一步走弱。
进口同比下跌4.5%，此前同比下跌7.9%，而市场预期同比下跌8.0%。贸易顺差从4月的亿美元收窄至亿美元。
价格也是重要因素。我们估计5月出口价格同比下跌7.3%，而4月同比下跌2.2%。自3月以来，出口价格连续三个月同比下降，而年一季度和年下半年出口价格同比分别上涨0.7%和6.1%。剔除价格因素之后，我们估计5月实际出口量同比下降0.2%，而4月同比增长10.9%。另一方面，我们估计5月实际进口量同比增长9.5%。实际进口量连续4个月同比正增长，表明内需相对稳定，而进口金额的同比下跌主要是受价格大幅下降拖累。
对发达市场出口同比下跌，对新兴市场出口增速放缓
对G3（美国、欧盟、日本）的出口从4月同比增长0.1%再次走弱至同比下跌12.9%。4月其出口同比增长主要受低基数影响。其中，对日本的出口从4月同比增长11.5%走弱至同比下跌13.3%。对欧盟的出口也走弱至同比下跌7%。对美国出口深陷同比下降18.2%，较4月同比下降6.5%进一步走弱。对G3的出口走弱拖累5月整体出口同比增速4.8个百分点，而4月零贡献。
对东盟经济体的出口从4月同比增长4.5%走弱至同比下跌15.9%，为自年5月以来首次同比下跌。3月对东盟出口表现异常强劲，我们此前指出3月对东盟出口表现强劲可能由经济重启后补库存所拉动。但这可能透支了部分需求，进而影响5月出口。
5月对巴西、俄罗斯和印度（BRI）的出口合计同比增长18.8%（此前同比增长39.5%），部分由于去年同期基数较高。对东盟和BRI经济体的出口合计拖累了整体出口增速1.4个百分点。对其他经济体（上文未包含的中东、拉丁美洲和非洲的新兴市场）的出口同比增长7.1%，对整体出口增速贡献了1.8个百分点（4月同比增长23.8%，贡献5.8个百分点）。经季节性调整后，我们估算对主要目的地的出口环比均有所下跌。
消费品出口再次下跌，IT产品出口表现依然疲软，汽车出口增速也有所放缓
消费品出口再次走弱至同比下跌11.6%，与3月同比大幅增长32.9%形成鲜明对比。外出活动相关的产品出口在此前几个月同比大幅增长，强于其他品类的出口表现，而在5月也转为同比下跌。其中，服装出口同比下降12.5%，鞋类出口同比下降9.8%。除了箱包外（仍同比增长1.2%），其他消费品出口同比均有所下跌。例如，5月玩具出口同比下降23%，而4月仅同比下降1%。灯具和家具出口分别同比下降3.4%和14.8%。虽然去年5月基数较高是拖累因素之一，但整体出口同比下跌也反映出环比势头有所走弱。
5月机电产品出口同比下降2.1%（4月同比增长10.4%），拖累整体出口同比增速1.2个百分点，而4月贡献了5.9个百分点。汽车及零部件的出口同比增速从4月的82.9%放缓至54.6%，尽管有所放缓，其出口增速仍高于其他产品。这反映了供应链扰动缓解推动厂商加快交付以满足需求，以及中国电动汽车行业迅速发展。
IT产品出口同比下降18.2%，跌幅再次扩大。手机出口从4月同比下降12.7%进一步走弱至同比下跌25%。电脑出口同比跌幅收窄，集成电路出口同比跌幅有所扩大，而液晶平板出口实现同比正增长。5月IT产品出口走弱拖累整体出口增速2.6个百分点，高于4月拖累2个百分点。随着全球科技周期在未来几个月见底回升，IT产品对整体出口增长的拖累可能有所减弱。
进口量依然稳健，进口额同比跌幅收窄
尽管去年同期基数较高，但主要大宗商品进口的同比跌幅从4月的13.5%收窄至5.4%。主要大宗商品拖累进口同比增速1.8个百分点，而4月拖累4.4个百分点。
原油进口是拖累大宗商品进口走弱的最主要因素，不过其同比跌幅从4月的28.5%收窄至14%。5月煤炭进口同比增长35.7%，4月为同比增长34.8%。铜矿石进口同比增长4.9%，为去年8月以来首次实现同比正增长。另一方面，铁矿石进口的同比跌幅从5.8%扩大至12.5%。
价格下跌持续是拖累进口额最主要的因素，大多数大宗商品的进口价格仍深陷同比下跌。原油进口价格同比下降23.4%，较之前同比下降27.5%仅小幅收窄。与之类似，铜矿石价格同比下降10.2%，此前同比下降11.4%。其他主要大宗商品进口价格的同比跌幅也进一步扩大，例如铁矿石进口价格同比下降15.9%，之前同比下降10.4%。煤炭、成品油、天然气和大豆价格同比跌幅均有所扩大。
5月大部分大宗商品的进口量同比均有所增长，这似乎表明内需相对稳定。原油进口量同比增长12.3%，此前为同比下降1.4%。煤炭、天然气、铜矿石、大豆进口量同比增速分别上升至92.6%、17.3%、16.8%和24.2%，都有所提速。成品油进口量仍实现同比增长%（虽然较之前同比增长%有所），铁矿石进口量同比增长4%（此前为同比增长5.1%）。
机床进口同比大幅增长24.1%、而4月同比下降13%，其进口量下降而进口价格同比大幅上涨。IT零部件进口同比下降18.8%，较此前同比下降22.1%有所改善。未来随着科技周期见底回升，IT零部件和机械设备进口表现可能有所改善。
未来几个月出口可能保持同比下跌
我们此前指出，3月出口表现强劲可能由经济重启后贸易商订单量和交付量上升所推动，尤其是新兴市场和中小型贸易商。随着这种一次性提振因素的消退，出口环比增长势头有所放缓。3月以来的贸易数据（如消费品出口走弱，对东盟经济体出口下跌等）印证了我们的观点。
海外PMI新出口订单指数表现依然疲软。ISM制造业新订单PMI下行至42.6，德国Ifo指数、发达市场制造业PMI新订单指数均有所走弱。中国PMI指数表现有所分化，统计局PMI新出口订单从4月的47.6小幅下行至47.2，而财新PMI新出口订单进一步上行至50.6。
整体而言，大部分PMI新订单指数在荣枯线之下、且进一步走弱，表明外需疲软态势尚未结束。随着全球经济增速持续放缓，我们预计未来几个月出口可能保持同比下跌，预计年全年出口下跌1%。
调整年底人民币兑美元汇率预测
5月外汇储备规模下降亿美元至3.18万亿美元。我们估算由于美元较主要储备货币汇率升值（5月底较4月底），相关估值损失可能达亿美元左右。此外，有迹象表明近期资本流入可能有所降低，例如5月北上资金日均净流入较4月下降3%。我们估计资本外流压力可能有所提高。
近期人民币兑美元有所贬值，5月贬值2.6%，近几天在7.10附近波动。美元指数升值（5月升值近2.6%）是拖累人民币兑美元贬值的重要背景。另一方面，人民币兑CFETs一篮子货币汇率在5月回落近0.9%。
瑞银美国经济团队近期调整了对联邦基准利率的预测，目前预计12月美联储议息会议上将宣布降息25个基点，而此前的预测是最早9月开始降息、年内共降息个基点。因此，中美国债利差的收窄幅度可能不及我们此前预期。此外，今年以来国内经济复苏弱于预期，这可能也抑制短期内的投资资金流入。
考虑到上述因素，年底人民币兑美元汇率可能弱于此前预期，因而我们将对年底人民币兑美元汇率预测调整至6.9-7.0，而此前预测为6.80。尽管如此，鉴于瑞银美国经济团队认为年内美联储会停止加息、开始降息，且年内其他主要货币兑美元升值，我们预计人民币兑美元汇率仍将较当前7.12的点位有所升值。