来源：新浪财经
意见领袖丨孙彬彬团队
摘要：
降准之后是否还有降息？如何看待未来货币政策空间以及市场流动性变化？如何看待降准以后的市场走势？
宏观：流动性宽松和基本面滞胀两种预期共存
1、权益：流动性宽松和基本面滞胀两种预期共存
6月M2同比8.6%，回升0.5%，但M1同比创14个月以来的新低，M1和M2增速的剪刀差拉大反映企业经营需求恢复偏弱，印证了当前经济复苏已经温和放缓。降准进一步减轻了分母端的压力，未来一段时间将以分子端的景气变化为主。
7月第2周，成长和周期上涨5.03%、3.27%，金融和消费下跌1.77%、3.63%，体现了流动性宽松和基本面滞胀两种预期共存。大盘股（上证50和沪深）下跌1.37%、0.23%、中盘股（中证）上涨2.20%（见图1）。Wind全A的风险溢价基本与前期持平，目前处在的水平（见图2）。上证50的估值依然，沪深的估值，中证的估值进一步下降，进入的区间。金融估值，成长估值，周期估值，消费估值。
7月第2周，南向资金净流出.05亿港币。恒生指数的风险溢价回升至42%分位左右，指数层面性价比向中性方向回升。
中证的期现价差维持在70%分位，上证50和沪深的期现价差继续下降，处于15%和21%分位，大盘股和中盘股的市场情绪严重分化，市场对中盘股相对乐观而对大盘股保持谨慎。上证50和沪深的短期交易拥挤度分别下降至22%和32%分位，而中盘股拥挤度仍处在中位数附近。
2、债券：流动性溢价降至较宽松区间
7月9日，央行宣布7月15日全面降准50bp，释放约1万亿资金，部分置换MLF到期，并对冲7月下旬缴税的资金缺口。根据央行答记者问的内容，稳健货币政策取向没有发生改变。
7月第2周，流动性溢价快速从上周的45%分位下降到了25%分位，流动性在7月7日国常会宣布适时运用降准工具之后回到了的水平。中长期流动性预期也开始下降（目前处在79%分位），未来流动性环境收紧的预期开始减弱。期限利差处于较高水平（77%分位），未来期限结构可能会有所走平，长端利率债的性价比。信用溢价维持在（41%分位），目前信用债整体仍然处在的位置。流动性溢价回落，但是经济复苏放缓和防风险政策持续，信用溢价依然易上难下。
7月第2周，债券市场的情绪回升，利率债和信用债的短期拥挤度向中位数靠拢（分别处于45%和40%分位），转债的拥挤度也处在中位数附近（47%分位）。
3、商品：OPEC+减产协议内部松动抑制油价上行
7月第2周，主要工业行业开工率有所分化，焦炉和钢厂的开工率V型回升，但PTA和半钢胎的开工率仍保持在低位。工业品价格涨跌互现，黑色系商品继续分化，螺纹钢和热轧卷板延续反弹态势，而煤炭价格仍在回调。进入淡季，黑色线材和板材需求都在回落，部分地区钢厂接到压减产量的通知，供给端需要继续