引言：只有在足值货币作为基础货币的情况下，才可能由商业银行发行钞票。如果基础货币是不足值货币，则会由于基础货币的发行没有数量保证而使银行发钞没有任何保证。因此，如果一个国家没有中央银行，而仅仅依靠商业银行来完成货币供给，则其要么是以黄金等足值货币作为基础货币（如金本位），要么是以外国的高信誉货币作为基础货币（如货币局制度）。
为什么私人信用货币不稳定
金本位的缺陷前面已经说过。足值货币的供应数量难以满足经济增长的需要，即便是其通过商业银行的货币乘数进行扩张，仍然无法比肩经济增长速度。同时，经济结构的调整也难以用足值货币来完成。有人主张，商业银行可以不用足值货币作为准备金，可以用一揽子资产作为担保来发行钞票。这种主张看似新鲜，实际上就是本书前面所讲的那个老掉牙的故事。
以单一足值货币作为准备金，足值货币起的是货币本位的标尺作用；以一揽子资产作为准备金，不过是把所有实物都作为实物货币的原始经济而已。多种实物货币之间的比价时常变动，而没有一个统一的本位货币，就必然缺乏价值标尺来衡量一揽子商品的价值，也就无法作为商业银行发行钞票的基准。其次，实物的价格，也并不是统一的。不同的人对同样的实物可以给出不同的估价。
因此，一揽子商品难以有公认的统一价值，不能作为商业银行发行钞票的基准。事实上，年美国发生大规模金融危机，就是其银行以一揽子资产为担保发行钞票导致的。但是，本书说商业银行不能以一揽子商品做担保来发行钞票，并不是说中央银行不能以一揽子商品做担保来发行钞票。中央银行正是以一揽子商品做担保来发行基础货币，然后各商业银行以获得的基础货币为担保进行货币扩充的。
不过，对中央银行来说，精确估计一揽子商品的价值意义不大。因为央行发行的基础货币就是价值标准，它不需要担心持有钞票的人向自己索取被担保的物品－即使被担保物品不够索取价值，央行也可以继续印钞票，或发行央行票据来支付不足部分，让索取人凭借钞票向社会购买物品来得到弥补。所以，央行虽然使用担保，但并不会出现挤兑现象，因此不会出现商业银行那样因为挤兑而导致的金融危机。
对于央行来说，如果持钞者挤兑，那也是持钞者大量用钞票在社会中换成实物财富造成通货膨胀，而不是央行没有偿还能力。再次，商业银行与中央银行的货币政策目标不一样，在很多情况下甚至相反。中央银行必须