TUhjnbcbe - 2024/7/28 17:25:00
本周，央行公布最新数据显示，截至9月底，中国外汇储备为.1亿美元，环比增加.83亿美元，创下年6月以来的首个八连涨。令市场颇感意外的是，外储的八连涨竟然扭转了9月中下旬以来的人民币回调窘境。截至周四晚，境外离岸市场人民币汇率本周以来从6.68一路涨至6.58附近，同期境内在岸市场人民币汇率也从6.65直线上涨至6.58，人民币中间价从6.62涨至6.58。难道外汇储备八连涨真有如此大的魅力？外汇市场对此颇感疑惑。这背后，是存在央行悄然干预汇市引导人民币由跌转涨？还是企业结汇潮再度来临？或是新一轮人民币投机买涨潮兴起？本期海银视角将对此做详尽分析，还原外储八连涨背后不为人知的故事同时，解析人民币近期趋于双向波动的幕后推手。当前人民币汇率双向波动的合理区间位于6.55-6.65坦白说，9月外汇储备能保持增长，进而实现八连涨，殊为不易。原因是9月中下旬人民币汇率回调、美联储释放年内加息缩表鹰派声音的双重压力，令企业购汇（把人民币换成美元）潮再起，某种程度消耗了不少外汇储备。而9月外汇储备之所以能挺过这两道难关。主要得益于两大因素：一是9月初人民币汇率飙涨期间企业结汇（把美元换成人民币）潮涌，由此积累了大量美元头寸，足以应对下半月的购汇需求冲击。至于这股结汇潮到底对外汇储备增加做出了多大贡献，中金公司首席经济学家梁红指出，年以来，企业部门累积了大量实际意义上的人民币“空头”，初步估算出口商积累的未结汇外汇头寸达-亿美元。由于8月以来人民币汇率大幅上涨，令这些企业面临较高汇兑损失风险，迫使他们纷纷止损结汇。由此可以保守估计，企业结汇潮令外汇储备至少增加了约千亿美元。二是经历了8月以来的人民币汇率快速上涨，人民币单边贬值的预期被彻底解除，令很多企业即便遇到人民币回调，也没有动力囤积美元避险。海银视角多方了解到，受9月中下旬人民币汇率回调、美联储释放年内加息缩表鹰派声音的双重压力影响较大的，主要是跨国企业。尤其是9月上旬人民币汇率大涨也给跨国企业利润汇出带来难得的窗口期，加之相关部门将远期购汇业务风险准备金率由20%降至0%，令不少跨国企业趁着美联储释放鹰派加息缩表声音之际，加大远期购汇力度以降低利润汇出的汇兑成本，这某种程度也是9月外汇储备被消耗的主要原因之一。不过，企业结汇潮涌积累了巨大美元头寸，足以抵御跨国企业这轮购汇需求的冲击，确保了外汇储备实现八连涨。事实上，9月外汇储备持续增加的更大意义，在于它宣告中国资本跨境流动正式进入均衡平稳时期。为何这么说？今年以来美元持续贬值令非美货币估值增加，令中国外汇储备可以依赖后者实现持续增长，但这并不意味着中国资本流出压力得到大幅缓解——外汇储备的增加，更多体现在外储非美资产部分的增值。然而，9月外汇储备增加则与之前数月完全不同。9月美元指数探底回升——小幅上升0.49%，汇兑损益因素对外汇储备增长的贡献值自今年2月份以来首度转负，约为-41亿美元，因此若剔除汇兑损益因素，9月外汇储备实际增加值将达到约亿美元。这亿美元的外汇储备增加，则是企业结汇所致，属于实实在在的资本跨境回流。应该说，这也等于向市场释放了一个明确的信号，中国资本跨境流动趋于平稳均衡，表明市场看跌人民币单边下跌的氛围已经彻底消散，未来人民币将进入双向波动时代。因此，10月以来人民币汇率由跌转升，便显得不足为奇。事实上，外管局近期的言论，也印证了海银视角的判断。外管局有关负责人对此表示，与年初相比，9月末外汇储备规模上升了亿美元，升幅为3.3%，与上年同期下降亿美元形成鲜明的反差。总体而言，随着国内外汇市场供求趋于平衡，国际金融市场非美元货币相比美元总体升值，加之资产价格上涨，各因素共同作用均将促进外汇储备规模回升。那么，新问题又出来了既然中国资本跨境流动平稳均衡令人民币进入双向波动时代，那么人民币的合理汇率区间到底在哪里？要回答这个问题前，海银想分析一下近期可能影响人民币汇率波动的三大因素：一是美联储货币政策走向与美国经济走势。近期美国经济增速相对强劲令美联储很可能落实年内加息缩表的鹰派步伐，加之特朗普税改政策取得进展，令市场普遍预期美元指数将出现触底反弹，无形间会给人民币施加一定的下跌压力。二是人民币兑一篮子货币汇率能否保持整体平稳。8月以来，受益于人民币兑美元汇率企稳反弹，人民币兑一篮子货币汇率的涨幅一度超过2%，它会不会存在短期回调的可能？还需要市场检验。三是中间价与收盘价的价差能否收窄至正常区间。从上周起，境内在岸市场人民币汇率收盘价与中间价的价差持续扩大，一度触及1月以来的最大价差个基点。这其实对人民币汇率稳定构成较大的冲击。其实，这个问题也吸引了外汇市场的密切