TUhjnbcbe - 2024/8/1 14:22:00
过一年，人民币才能回到6时代这个过程，必须伴随着美元出现意外，或者咱们的经济政策正儿八经调整。二者必需有其一。说明这个问题，还需要从最近这两年人民币贬值的根源说起。就比如这次，进入6月，人民币兑美元从7.25又鸟悄地跑到了7.3，很多人都觉着不可思议，明明欧洲降息了，美国降息的日子也越来越近了，怎么人民币还在贬值，并且贬值的幅度都快赶上年欧美加息最猛的时候了？核心还是那两个破原因，一个是中美经济的利差（经济前景预期）再次有扩大的趋势，一个是官方对人民币的态度放宽了。前景的判断可以从利差角度分析，也就是我持有美元和持有人民币分别可以获得多少潜在的无风险收益——通常拿10年期国债收益率来衡量。比如，人民币兑美元，整个6月，美国10年期国债收益率从4.5→4.18→4.3，我们10年期国债收益率单边从2.3→2.1，利差将近2.2%。按理说，2.2%并不大，远远不及年和年后半年中美利差2.5%的顶峰时刻，人民币不应该贬值那么多。可是，利差的趋势在变。最近一次美联储开完会支支吾吾没说啥时候降息，就说你们可以盯着PCE通胀率，啥时候到2.6%或者2.7%，我们就会降息。于是市场对今年美联储降息的节奏又往后推了。这也导致10年期美国国债的收益率掉头从4.18%开始往上跑。与此同时，国内没啥赚钱的投资，钱都跑去抢欠条，少点收益出高价也要买。30年、50年，欠条时间越长抢的越猛，市场无形中将10年期国债收益率越拉越低，关键央行的警告还不起作用。这一升一降，拉着中美利差在进一步扩大，人民币兑美元自然有贬值的压力。另外，正如我之前说的，这次官方对人民币态度的变化也很关键，甚至比利差的影响还要大。最近7个交易日，官方把人民币兑美元汇率的中间价往下调了，其含义就告诉市场我可以容忍人民币贬值的空间大一些。这股力量不容忽视。如果将人民币这两年的贬值看成是烧开的热水把壶盖给顶了起来，那么利差就是烧水的炉火，而官方态度则是双手按压壶盖的外力。这次壶盖被顶起来，有炉火更旺的原因，又有按压壶盖的手松的原因。目前，根据远期汇率的结果是，1年之后人民币才会进入6时代。这里面包含着很多人对美联储降息的预期，指望美国降息之后把中美利差缩小，推动人民币升值。笔者认为这里面还包含着对意外事件的预期。回顾这几十年来，美联储每次出现大幅降息而把利差缩小，有利于人民币的情况皆是借助于意外事件推动的。换句话说，单靠美联储正常的降息，人民币不会很快回到6时代。下面这张图是美联储利率的变化图。1位置发生了互联网泡沫，2位置发生了美国次贷危机，3位置美国银行系统出现了流动性危机。这三个位置，在正常降息的初期都是很缓慢的，皆是借助于“意外”快速推动了降息。这次会发生这样的情况吗？不知道，银行系统通过了压力测试，只觉着很难。如果非要有，那最大的推动因素只能就是科技泡沫和欧洲局势了。关于科技泡沫，巴菲特说过，当美国股市总价值接近国内生产总值的%时，股市可能逆转。目前，在人工智能的带动下，英伟达等股价上涨已经将上述比值推到了%，距离%很近很近了。而关于欧洲局势，法国准备大搞“扶贫”的极右翼政党上台，让法国的财政出现了危机，不知道这股危机会不会传导致欧洲引发新的欧元危机。总之，在意外没有来临之前，单纯指望美联储进入降息通道人民币贬值压力就会很快消失的想法，多少有些不现实。而人民币要想强，还是要靠内功。前不久欧洲某官方机构发布了一份研究报告，算是给疫情期间欧美高通胀产生的原因定了基调，结论是：通胀高企是受“意外强劲的需求力量”推动的，而非供应链中断的冲击影响的。在疫情爆发时，欧美经济瞬间瘫痪，但随后，总需求反弹的速度远远快于预期，原来正常的商品供给都跟不上，直到年年初美国的消费比年疫情前还要猛。我们都明白那个“意外”来自于直升机撒钱。也正是直升机撒钱保住了老百姓消费的动力，才让美国这两年经济韧性十足，到现在都能维持那么高的利率不蹦，让他国货币压力大的喘不过来气。这个结论对我们非常有启示意义。文章谈论财政时说过，因为早年投资过剩，好项目越来越少，导致我们现在失去抓手，原来搞基建救火的传统财政扩张模式遇到了瓶颈。高层给出“固本培元”的药方，但它只是解决了该投资什么不该投资什么，源头上还是产业政策，并不是宏观经济政策的药方。我们还是需要从宏观角度出手，快速解决需求起不来的问题。它解决了，人民币就是想贬值都难，而且别人也不会同意让你贬值。总之，按照目前市场的交易节奏和预期，人民币要想回到6时代，既要外围神助攻，更要我们赶紧转变思路。否则，人民币依然会亚历山大。