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TUhjnbcbe - 2024/8/22 16:58:00

美元要加息了,人民币已经降息,央行还提高了外汇存款准备金率。按照传统货币理论,人民币兑美元肯定会出现贬值,甚至央行都在提醒民众做好人民币贬值的心理准备。但最近不少人在自媒体发文表达疑惑:为什么人民币不仅没有贬值,反而涨势如虹?

是的,新年以来,人民币一直在升值。截止1月26日,人民币兑美元中间价已经报6.元,较上一交易日的6.元上调个基点,升值0.28%。比去年底年12月31日的6.元上调了个基点,升值了0.81%。

为什么美元要加息了,人民币已经降息,央行还提高了外汇存款准备金率,可人民币对美元仍在升值?

货币金融领域,表面看起来扑朔迷离,难以捉摸,其实背后有严格的底层逻辑,只有深入到这个层面,事件的演化路径才会变得清晰起来。

人民币与美元的汇率,涉及到很多因素。但用最简单的概念来解释,实际上那么多复杂的因素归结到一个核心问题,就是货币供求关系。在美元和人民币之间,是需要人民币的多还是需要美元的多。当然这个多或少,是一个相对的概念。我们就顺着这个逻辑,捋一捋为什么美元要加息了,人民币已经降息,央行还提高了外汇存款准备金率,可人民币对美元仍在升值?

一是中国外贸出口强劲,买中国货多就代表着对人民币的需求增加。

因为疫情此起彼伏,大多数国家的疫情对正常的经济活动产生了严重干扰,导致各地生产不稳定,供应能力不足。而我们在疫情管控方面做得比较好,导致出口订单大增。年,我国出口达到21.73万亿元,同比增长21.2%。大家看看下图,基本上每个月的出口都在环比增加。

从中美贸易看,年我们对美国出口3.72万亿元,进口只有1.16万亿元。大家看,从贸易的角度看,美国对人民币的需求是3.72万亿元,中国对美元的需求是1.16万亿元。美国对人民币的需求是中国美元需求的3.2倍。从全球来看,年我们出口21.73万亿元,进口17.36万亿元。对人民币的需求有21.73万亿元,而我们对外汇的需求只有17.36万亿元,全球对人民币的需求比中国对比外币的需求多25.18%。因为全球对人民币的需求大于中国对美元的需求,人民币当然就升值了。元月份这种人民币需求比美元强势的格局仍未改变,升值当然还在继续。

二是人民币与美元存在利差,导致美元对人民币计价的资产有较强的购买需求。

1月19日,总部位于日内瓦的联合国贸易和发展会议发布《全球投资趋势监测报告》。报告指出,年全球外国直接投资强劲反弹,估值为1.65万亿美元,比年的亿美元增长了77%。年流入中国的外国直接投资达到创纪录的亿美元,增幅达到20%。

1月10日,中金公司发表报告称,外资在年的流入仍然保持强劲,北向资金创下开通以来最大年度净流入。年初至今北向资金连续12个月净流入,年内北向资金流入超过亿元,北向资金累计净流入达到1.6万亿元。据证券时报·数据宝统计,年北上资金净买入A股亿元,且年尾资金流入加速,11月至12月净买入额合计超千亿。截至年末,北上资金持仓A股市值超过2.7万亿。如果加上去年三季度末QFII持仓市值,外资持有A股市值已经突破3万亿元。

当然,股市流入流出太频繁,长期来看,研究人民币汇率的最好指标是中美十年债息差,因为其中包含了非常多的信息,包含实际利率增长、通胀问题、期限议价(即风险偏好)等,因此中美长期息差是非常关键的一个宏观指标。年9月到疫情之前,中美息差大幅加大,但人民币却大幅贬值,因为中美贸易战下,人民币受情绪因素影响该升未升。因此判断点位时,首先要看人民币升值是否能补回原来的区间。

年底,十年期人民币国债收益率为2.%,十年期美元国债收益率为1.%。当前中美息差在bps左右,对应中间价水平6.37-6.38,目前的汇率水平基本符合息差定价,人民币并没有超升,仍处于合理区间。

三是外贸占比提高影响CFETS人民币汇率指数上升。

CFETS主要用来综合计算一国货币对一篮子外国货币加权平均汇率的变动,能够更加全面地反映一国货币的价值变化。CFETS本质上是出口权重为主的指数,背后体现的是出口竞争力,因此与出口份额相关性较强。1月21日,CFETS为.83%,比年1月1日的94.84%,增加了7.99%。当前CFETS指数基本已达十年高位。年我国外贸在全球占比14.7%,年跃升到21.6%,我国外贸占比增加了7个百分点,与CFETS指数增加的百分比基本吻合。

四是美元还没有加息。

实际上,美元还没有加息,美联储只是在释放加息的意图,传递加息的大概时间和强度。美股近来大跌,美债走强,就是美国市场在提前消化美元加息预期。

1月26日,美联储公布1月FOMC会议声明,年的首次议息会议,为本轮紧缩周期的启动充分定调。在前所未有的通胀压力下,美联储透露出,一次加息50bp、在加息的同时大幅缩表等,均是可能的政策选项。美联储主席鲍威尔讲话后,市场恐慌情绪加剧,道指转跌,纳指涨幅收窄,10年期美债收益率升破1.88%,美元指数升破96.5。

因为美元存在加息预期,但还没有加息,离预期的加息时间点3月份还有1-2个月。在这期间,美元与人民币的利差没什么变化,中美外贸进出比例也没什么变化,自然汇率也会基本稳定甚至人民币有所升值。

但是,但是,但是!一旦美元加息之靴落地,影响人民币与美元供求的力量就会发生逆转性改变,人民币汇率将会转头向下走弱。

为什么我一直预判,如果美元加息,人民币汇率会走低?

一是年出口会受到较大的冲击,出口增速会明显回落,导致对人民币的需求下降,一篮子货币CFETS将会走弱。

我在《国务院对去年发展最好的外贸行业提出15条支持措施,有何内情?》一文中分析过,相比疫情之前,中国出口份额提升了7个百分点。但目前来看,以下因素会影响我们年在全球高达21.6%的进出口份额很难持续维持高位。

1、美元加息后,发达国家也会跟进,疫情开始的全球货币宽松行将结束。尽管我们决定采取逆周期的货币政策,但需求方的货币收缩,一定会导致商品需求的减少,这将导致我们的外贸出口订单产生萎缩趋势。

2、疫情结束后与疫情关联的需求萎缩甚至消失对出口的影响。疫情3月份将逐渐退出大多数国家。这两年我们出口增速较高的,超过平均出口增幅的,主要是与抗疫需求相关的产品。比如:口罩、防护服、呼吸机等医疗设备。这些需求在年持续了一年,尤其后三个季度最为强劲,年增长依然不错。年我国医药材及药品出口在年增长42.5%的基础上,再增.2%。是出口总额增速21.2%的近5倍!,其中仅人用疫苗出口就达到0亿元,猛增53倍!疫情退出,这些出口订单也就随之消失了。

3、东南亚国家经济逐渐恢复,来自欧美的订单开始增加。我们和其他国家的竞争优势可能不会那么明显,传统日用品的出口必定会有部分被东南亚分流。

从年年底到现在来看,很多新兴市场国家一波承接复工复产的动能正在冲上来。比如越南,对于很多国际品牌来说,越南成了中国制造之后的第一生产基地。越南年四季度出口超常增长,主要是靠制造业的出口拉动,远超出原来的预期。年越南出口达3,.5亿美元,同比增长18.7%,超越年2,.5亿美元的纪录创历史新高,也使越南成为世界第22大出口经济体。其中四季度越南的出口增速超过了30%。而我们四季度增速低于全年平均水平。

二是美国经济强劲的动能,在美元加息之后还会继续拉升美国经济,导致对美元的需求增加。

短期来看,美国经济有三大看点值得

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