来源：南华期货
作者：周骥
人民币汇率在经历了自年11月以来长达五个月的震荡期后，自年4月19日起，走出了一波快速贬值行情（图1）。虽然央行果断在4月25日宣布下调金融机构外汇存款准备金率，与此同时逆周期因子在近期有发力迹象（图2），但人民币汇率只是阶段性放慢贬值步伐（图3），整体贬值态势依旧强劲。
图1：自年4月19日起，人民币汇率大幅贬值
数据来源：Bloomberg南华研究
图2：近期，逆周期因子有向人民币升值方向发挥作用
数据来源：BloombergRefinitiv南华研究
若逆周期因子为正，且数值大于BP，代表央行有通过逆周期因子对人民币汇率进行调贬；若逆周期因子为负，且绝对值大于BP，代表央行有通过逆周期因子对人民币汇率进行调升。
图3：人民币汇率仅短暂停止贬值步伐
数据来源：Bloomberg南华研究
探究这波贬值背后的原因，我们认为是基本面因素和短期集中宣泄的市场情绪因素共振的结果。一是，我国出口景气度由强转弱的现实。而3月以来在我国多地疫情超预期的蔓延，使得市场对我国出口悲观预期加速。二是，今年2月以来，在内外部不利因素的影响下，我国疫后经济比较优势减弱。从目前市场比较认可的IMF对各国经济相对强弱的预测来看，相比于对美国年经济增长预测的下调幅度，其对我国的下调幅度更大，引发市场对我国经济前景的担忧。
我们预计，短期内人民币汇率仍易贬难升，但人民币汇率的贬值未必是一件坏事，在一定程度上起到对前期积累的高估的升幅进行释放的作用（图4）。
图4：人民币汇率自年6月初至年4月初呈持续升值态势，积累了较大的升值压力
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