本文来自格隆汇专栏：张明宏观金融研究，作者：张明王喆
内容提要（RCEP）的签署标志着世界上经济规模最大、《区域全面经济伙伴关系协定》人口最多的自由贸易区正式形成。针对RCEP区域在经济规模、贸易、投资、生产网络、金融发展等方面的现状，以及RCEP区域人民币流通情况的分析表明，RCEP为人民币国际化提供了良好基础与广阔平台。当前，人民币国际化已经开启新一轮的周期，推动策略也在从旧“三位一体”向新“三位一体”转变。未来应结合新“三位一体”策略在RCEP内部推动人民币国际化，注重RCEP与产业链演进、金融市场开放、大宗商品计价以及区域金融合作机制的有机结合。
关键词RCEP；人民币国际化；区域金融合作
一、引言
年11月15日，历时8年的《区域全面经济伙伴关系协定》（RegionalComprehensiveEconomicPartnership，RCEP）正式签署，共有包括东盟十国、中国、日本、韩国、澳大利亚和新西兰在内的15个成员国参与，标志着世界上人口最多、经贸规模最大、最具发展潜力的自由贸易区正式形成。在全球新冠肺炎疫情蔓延、经济复苏乏力、中美经贸摩擦、地缘*治冲突此消彼长等一系列复杂国际环境下，RCEP的签署对于进一步推进亚太经济一体化、提升区域整体在国际经贸新秩序中的话语权有着重要的意义。与此同时，作为中国目前签署的规模最大的多边自由贸易协定，RCEP也为中国实现更大范围、更宽领域、更深层次的对外开放创造了广阔空间。
人民币国际化起步于年，年达到高峰，在经历—年的停滞期后，目前已开启新的发展周期。年，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划与年远景目标的建议》提出“稳慎推进人民币国际化，坚持市场驱动和企业自主选择，营造以人民币自由使用为基础的新型互利合作关系”。RCEP的签署将带来亚太生产网络的整合与重构、贸易和投资的巨大增长潜力以及金融开放与金融合作水平的提高，进而为推动人民币国际化创造广阔的需求和发展空间，进一步提升人民币在区域内乃至全球的国际货币地位。
二、RCEP区域的经贸现状
RCEP为人民币国际化提供机遇和助力的基础，源于其未来经济一体化程度提高、生产网络整合调整以及金融合作加深所带来的经济、贸易、投资等方面的巨大增长潜力。
（一）经济规模
根据世界银行的统计，《美国-墨西哥-加拿大协定》（TheUnitedStates-Mexico-CanadaAgreement，USMCA）曾是世界上GDP份额最大的自由贸易区，年占世界GDP的近36%，近年来有所下滑；欧盟（EU）整体上也呈下降趋势。RCEP国家占世界GDP的份额在年金融危机后明显提升，年超过美墨加地区成为世界上经济规模最大的区域。年RCEP国家的GDP总额约为26万亿美元，占世界经济总量的29.43%（见图1a）。另外，RCEP国家已经成为拉动全球经济增长的新兴力量。21世纪以来，RCEP国家GDP平均增速高出USMCA、EU和CPTPP区域1~2个百分点（见图1b）。同时，RCEP也是覆盖人口最多的自由贸易区，劳动力资源丰富。年RCEP地区人口达到22.67亿人，占世界人口的29.54%，是USMCA、EU和CPTPP人口的4.4~4.6倍。
资料来源：世界银行WDI数据库。
RCEP区域国家具有明显的多样性，国家间经济发展水平、产业结构和制度环境差异较大。根据世界银行标准，RCEP区域内包含6个高收入国家、4个中高收入国家和5个中低收入国家。根据世界银行年的数据，人均GDP最高（新加坡）和最低（柬埔寨）的国家间相差45倍，远高于其他自由贸易区。中国占据着56.22%的GDP份额和61.45%的人口，是区域内经济体量最大的国家。东盟是RCEP的倡导者和核心力量，覆盖区域内将近1/3的人口，但经济实力相对较弱，仅占区域内GDP总额的12.08%。日本作为发达国家，占据区域内近20%的GDP份额和6%的人口，也在RCEP区域内扮演着重要角色。国家的多样性可以为RCEP区域奠定差异化合作、优势互补的基础，但也可能增加协调合作的障碍。
（二）贸易投资往来
在贸易方面，RCEP在世界贸易格局中的地位日益重要。联合国Comtrade数据库的统计显示，—年，RCEP进出口贸易总额从7.81万亿美元增长至10.4万亿美元，占世界贸易的份额从26.3%提高至28.89%。RCEP区域整体上属于贸易顺差地区，出口和进口规模均占世界份额的1/3左右，区域内贸易活跃（见表1）。从区域内贸易规模来看，中国在RECP区域内的进出口贸易规模最大，年为1.43万亿美元，约占区域内贸易总额的37%；其次为东盟、日本和韩国。从区域内贸易方向来看，中国、东盟和日本对RCEP区域的进口大于出口，处于贸易逆差状态；韩国、澳大利亚和新西兰则是出口大于进口，呈现贸易顺差。从区域内贸易的依赖性来看，澳大利亚和新西兰对RCEP具有很高的贸易依赖度，分别有73.22%和61.09%的出口流向RCEP区域，而日本和韩国则有接近一半的进口来自该地区。中国对RCEP区域的贸易依赖度相对较低，但也有1/3的进出口贸易发生在该地区，其中，接近40%的进口来源于该地区，东盟、韩国和日本是中国前三大进口来源地。另外，中国是区域内国家的最主要贸易伙伴，在区域内贸易中处于中心地位，已经连续多年是区域内国家的第一大贸易伙伴国。
资料来源：联合国Comtrade数据库。
在投资方面，近年来，尽管国际投资整体低迷，但RCEP区域却表现出良好的增长势头。一方面，RCEP国家已经成为世界FDI的主要目的地。—年，RCEP区域吸引的FDI流入从.18亿美元增加至.52亿美元，占全球FDI总额的比重从19.72%上升至23.62%，即全球约有1/4的国际资本流入RCEP地区（见图2）。其中，中国、新加坡、澳大利亚等是主要目的地，年国际资本流入占比分别为38.84%、25.32%、9.94%。另一方面，RCEP国家也成为越来越重要的投资来源国。对外直接投资规模从年的.2亿美元增加至年的.2亿美元，所占世界份额从16.99%快速提高至33.56%，即全球约有1/3的国际资本来自RCEP地区（见图2）。相比于欧盟、美墨加等自由贸易区，RCEP区域内部的资本流动仍较为有限。年，流向RCEP的外资中70%来自区域之外的国家。目前，区域内的主要投资来源国有中国、日本、韩国和新加坡（UNCTAD，）。年中国对RCEP区域的直接投资流量为亿美元，约占全部对外直接投资的12%；直接投资存量为2.2万亿美元，占OFDI存量规模的7%左右。
资料来源：UNCTAD数据库。
（三）生产网络
近年来，全球价值链分工的区域化集聚趋势明显。国际生产网络逐渐形成北美、欧洲和亚洲三足鼎立的格局，其中美国、德国和中国分别是区域内深度参与价值链分工、具有全球影响力的核心经济体（WorldBank，；鞠建东等，；谢锐等，）。RCEP位于亚洲生产网络，近年来RCEP区域在世界贸易格局中的地位明显上升，最终品和中间品贸易份额从年的22.41%和22.77%上升至年29.57%和33.87%（张彦，）。RCEP多数国家已高度融入全球价值链并建立起较为完善的制造业生产网络。其中，中国、日本、韩国和东盟是重要节点（见图3）。中国是RCEP生产网络的中心，在区域内价值链贸易中占据最大的份额，与日本、韩国、新加坡等国家都有密切的贸易往来；东盟国家中新加坡、马来西亚和印度尼西亚所占的区域内价值链贸易份额最大，柬埔寨、老挝、缅甸等国家在RCEP区域生产网络中处于边缘位置，在价值链贸易中的融入程度还有待提高。
注：圆圈大小代表RCEP国家所占区域内价值链贸易的份额；连接线粗细表示价值链贸易流量大小。
资料来源：UNCTAD（）。
近年来，RCEP区域内的价值链贸易增长迅猛，成员国间的产业链分工日益密切。根据UNCTAD统计，年RCEP成员国间的价值链贸易达到1.5万亿美元，比年增长50%。但在区域内价值链合作加深的同时，RCEP国家也面临产业竞争与协调问题。尽管中国在全球价值链中的位置不断攀升，但仍长期存在“低端锁定”和“高端封锁”问题。在低端制造业方面，中国主要面临与产业结构日趋相似的东盟国家竞争，纺织、食品饮料等劳动密集型行业是主要竞争领域；在机电、计算机与电子设备等中高端制造业领域，随着中国产业结构的升级调整，主要面临与日本、韩国的竞争。另外，东盟国家承接日韩的产业也逐渐具有比较优势。未来的关键问题是如何协调RCEP国家间的产业合作与竞争，推动产业链重构整合。
（四）金融市场
RCEP区域包含较多发展中国家，整体金融发展程度相比美墨加、欧盟等自由贸易区还有待进一步提高，同时，国家间的金融发展水平和开放程度也有较大差异。在金融市场发展方面，新加坡、澳大利亚、日本、中国等国家具有较为完善的金融体系，金融业是国民经济中的重要部门。在间接融资方面，日本、澳大利亚、新西兰的金融服务可得性较强，根据世界银行的统计，年每十万人拥有的商业银行分支机构数量分别为33.9、28.2和25.4个，而缅甸、越南的金融服务基础设施建设较落后。另外，日本、新西兰、中国等国金融深化水平较高，年私营部门国内信贷占GDP的比重均在%以上，缅甸、文莱、菲律宾和印度尼西亚则不超过50%（见图4a）。在直接融资方面，中国和日本拥有区域内规模最大的股票市场，年分别有家和家上市公司，总市值达到8.51万亿美元和6.19万亿美元（见图4b）。在金融开放程度方面，根据年的经济自由度指数，澳大利亚、新西兰、新加坡是区域内金融开放程度最高的国家，而柬埔寨、老挝、越南以及中国在金融和投资方面仍存在较多限制。
注：由于澳大利亚的商业银行分支机构、日本的上市公司市值数据缺失，故采用年数据代替。
资料来源：世界银行WDI数据库。
三、RCEP范围内人民币流通现状及存在的问题
由于起步较早、经贸往来密切、华人华侨较多以及*策支持等多方面因素，RCEP是人民币国际化发展较快的区域，并在人民币跨境结算、离岸市场建设、双边货币合作等方面取得较为突出的进展。
（一）RCEP范围内人民币流通现状
1.人民币跨境结算
RCEP国家是人民币跨境结算的重要区域。以跨境贸易为例，中国与RCEP国家的人民币跨境贸易结算规模从年的.8亿元增加至年的.4亿元，占人民币跨境贸易结算总额的比重从8.59%上升至18.79%（见图5）。—年，RCEP国家的人民币跨境结算进入低谷期，年后又表现出快速增长趋势。年，RCEP国家人民币跨境结算金额超过3.5万亿元，在人民币跨境结算总额中的占比在17.6%以上。人民币跨境结算的国家分布呈现更加多元化的趋势。根据中国人民银行发布的《人民币国际化报告》，过去中国香港一直是最主要的人民币跨境结算地区，但其所占份额从年的52.7%下降至年的44.9%。在RCEP范围内，新加坡、日本、韩国是进行人民币跨境结算较多的国家，年三国在人民币跨境结算中的占比分别上升至10.3%、3.1%、2.3%。除此以外，澳大利亚以及东盟地区的越南、马来西亚也是使用人民币结算较多的国家。
资料来源：《人民币国际化报告（）》、邓富华和霍伟东（）。
2.离岸人民币市场
RCEP区域的离岸人民币市场建设取得快速进展，新加坡、韩国、澳大利亚和日本是RCEP区域中主要的离岸人民币金融中心，分别是全球第三、第七、第八和第九大离岸人民币金融中心，人民币交易分别占全球份额的4.19%、1.17%、0.97%和0.81%。值得注意的是，近年来韩国的人民币离岸业务增长迅速，交易规模从年的6.8万亿元上升至年的8.6万亿元，增长26.5%，成为全球第三大境外人民币外汇交易场所。
RCEP地区离岸人民币市场的金融产品逐渐丰富。年10月，韩国交易所开始推出人民币期货产品；年，新加坡交易所的美元兑离岸人民币期货产品成交额超过亿美元，较年增长76%。WIND离岸债券市场数据显示，—年，离岸人民币债券（“点心债”）累计发行规模超过2万亿元，发行主体以中国*府、金融机构和中资企业为主。其中，RCEP国家累计发行离岸人民币债券支，金额达到.26亿元，占点心债总额的比重仍较低。RCEP国家发行离岸人民币债券最主要的上市地点为新加坡，累计发行金额占比达到30%；其次为中国台湾（28.47%）、法兰克福（24.35%）和中国香港（14.79%）。从发行主体的来源国来看，韩国发行的离岸人民币债券占据主导，累计金额占比达到44.78%，其次为新加坡（25.08%）、澳大利亚（14.23%）和日本（10.09%），具体见图6。
资料来源：根据WIND数据整理。
3.在岸金融市场开放
随着金融市场双向开放不断增强，人民币的跨境金融交易也愈加活跃。
首先，投资渠道逐渐拓宽。RCEP国家可以通过沪深港通、债券通、直接入市投资等渠道参与国内资本市场。年9月，中国取消RQFII投资额度和范围限制。中国人民银行数据显示，在此之前已有20个国家和地区获得RQFII投资额度，总额达到1.99万亿元。RCEP的主要试点地区，涵盖新加坡、韩国、澳大利亚、马来西亚、泰国和日本等6个国家，RQFII投资额度达到亿元，占RQFII总额度的28.64%。
其次，投融资金融产品多元化。RCEP国家不仅积极参与投资股票、债券等人民币金融产品，也可以发行以人民币计价的熊猫债券。根据WIND数据库，截至年，外国*府、金融机构、非金融企业以及国际开发机构等已在中国银行间市场和交易所市场累计发行“熊猫债”支，发行金额.2亿元。其中，RCEP国家发行14支，金额达到亿元（见表2）。发债主体包括韩国*府、菲律宾*府、日本和新加坡金融机构等，主权债券、金融债券和公司债券的发行金额占比分别为41.68%、32.93%和25.39%。除此以外，世界银行、国际金融公司、亚行等国际开发机构也积极发行以人民币计价的熊猫债。年6月，亚投行发行总额30亿元的熊猫债用于疫情防控。
资料来源：WIND数据库。
最后，在银行间外汇市场上，人民币可直接交易的货币范围逐渐扩展，交易规模不断增长。RCEP国家中，人民币先后与马来西亚林吉特（年）、日元（年）、澳元（年）、新西兰元（年）、新加坡元（年）、韩元（年）以及泰铢（年）等货币开展直接交易，并于年与柬埔寨瑞尔实现区域交易。人民币与外币的直接交易形成了无需套算美元的直接汇率，促使银行间外汇市场的货币交易日渐活跃。根据中国人民银行统计，年人民币对非美元外币交易即期成交额达到2.3万亿元，其中人民币对RCEP国家货币的外币交易达到.78亿元，占非美元外币交易总额的26.49%。
4.大宗商品的人民币计价
RCEP范围内具有大宗商品使用人民币计价的潜在空间。中国是全球最大的铁矿石消费国和进口国，并拥有全球最大的铁矿石期货市场，然而在铁矿石定价中一直缺乏话语权。年5月4日，以人民币计价的铁矿石作为特定品种期货，正式引入境外投资者。截至年3月末，铁矿石期货境外开户主体覆盖日本、新加坡等18个国家和地区；3月份铁矿石期货境外交易者日均成交25.4万手，日均持仓4.6万手。在铁矿石跨境贸易中以人民币计价结算也取得一定进展。年4月，中国宝钢股份与澳大利亚必和必拓首次利用区块链技术达成总额为1亿元的人民币跨境结算交易，并与全球三大铁矿石供应商实现了铁矿石跨境交易的人民币计价结算，累计交易金额超过5亿元。年RCEP的签署为推动铁矿石的人民币计价结算创造了良好的发展契机，并且中国鼓励在与东盟国家的农产品等大宗商品贸易中使用人民币计价结算。
5.国际货币地位
RCEP区域内货币的国际地位仍明显弱于美元和欧元。根据SWFIT统计，美元和欧元在国际支付中的市场份额之和在70%以上，而RCEP国家的货币在国际支付中仅占较小份额。其中，区域内日元和人民币的国际化程度相对较高。年11月，日元的国际支付市场份额达到3.44%，其次为中国（2%），二者分别是全球第四和第五大支付货币。此外，澳元、新加坡元、泰铢也是区域内国际支付使用较多的货币，位列世界前十大支付货币。另外，自人民币加入SDR以来，人民币的官方外汇储备规模和占比稳定上升。国际货币基金组织发布的COFER数据表明，年第二季度人民币超过澳元在美元、欧元、日元、英镑之后位列第五名。
近年来，人民币资产逐渐成为多国央行的外汇储备资产，并且人民币的货币锚定效应在周边国家明显增强。特别是在东盟一些国家决定汇率水平时，人民币已经充当了事实上的锚货币，且权重已经接近美元。Subramanian和Kessler（）发现，—年人民币已经取代美元成为东亚新兴国家决定汇率水平时占主导地位的参考货币。Kawai和Pontines（）对“人民币区”持保留意见，但同样发现人民币在许多东亚国家货币篮子中的权重上升，已经削弱了日元在东亚地区的优势地位。Ito（）、Guglielmo等（）也表明东盟等亚洲新兴国家货币与人民币的关联程度相比美元更加紧密。
6.双边货币合作
中国与RCEP国家的双边货币金融合作持续拓宽并深入，促进了人民币的流通使用。根据中国人民银行披露，截至年底，中国已经与韩国、马来西亚、印度尼西亚、新加坡、新西兰、泰国、澳大利亚、日本等8国累计签署26笔货币互换协议，货币互换规模从年的亿元增长至年的1.56万亿元。RCEP是中国开展人民币货币互换合作的重要区域。人民币与RCEP国家货币互换规模占全球的比重在年最高达到70%，之后虽然有所下降，但仍有近一半的货币互换金额来自RCEP国家，年末RCEP国家货币互换规模占比为52.49%（见图7）。根据中国人民银行数据，韩国、印度尼西亚、新加坡、马来西亚、澳大利亚与中国签订的货币互换金额较大，均在亿元以上，且合作时间长，已经经过3次以上续签，其中，韩国自年开始共进行5次续签，并且货币互换规模不断扩大。
资料来源：根据《人民币国际化报告》和中国人民银行网站整理。
7.金融基础设施建设
RCEP国家支持人民币业务的金融机构网络建设良好。目前，中国已在全球25个国家和地区设立27家人民币清算行，其中8家设在RCEP国家。东盟国家中新加坡、泰国、马来西亚、菲律宾设有人民币清算行，此外还有韩国、澳大利亚各1家、日本两家人民币清算行。A对各商业银行